憧憬经济反弹，美国国债孳息率急速上升，十年期国债孳息率曾攀升至1.6厘以上，为过去一年的高位。政府债券孳息突然急升，市场忧虑联储局会因而加快收水，影响市场流动性。除此以外，随着债息超越美股标普500指数平均股息率，风险资产吸引力亦自然下降，投资者对股市前景转趋悲观，股市沽压及市场波幅进一步加剧。

　　为什麼投资者那麼重视十年期国债息率？市场一般将美国国债孳息率视为无风险利率，美债孳息率上升，特别是十年期国债孳息率上升，有机会引致全球政府、企业及民众的融资成本上升，为金融市场、大宗商品价格带来压力，引发市场波动。回顾历史我们发现，随着债息与通胀预期向上，市场有机会出现短暂调整，但只要经济预期未有改变，股市向上的趋势亦能持续。

　　过去三十年，根据我们统计的十次美国十年期国债孳息率急速向上期间，标普500指数四次录得负回报，六次录得正回报，数字介乎负2%至正14%不等。债息向上与股市的发展未必有直接关係。反观债市，尤其投资级别市场，情况相对一面倒。由2000年到现在，过去七次债息急速上升期间，投资级别债券均录得负回报，债券价格平均下跌约4%；至於高收益债，由於具有相对息差优势，回报普遍高於投资级别债，2008至2009年的一次，回报甚至高达30%以上，七次平均录得近4%回报。

　　事实上，股市能否继续向上主要取决经济、货币财政政策及市场基本等因素，我们认为支持股市向上的因素并未有转向。今年经济增长的最大动力源自疫苗能够在上半年被广泛应用的预期，虽然踏入2021年之后，经济复甦速度似乎有所放缓，惟经济复甦方向不变。全年来看，我们相信环球经济将扭转去年的收缩并录得可观增长，达5.5%以上。疫苗以外，宽鬆的财政、货币政策仍将为经济能够继续向上提供重要支持。

　　的确，从十年期债息反映的通胀预期我们见到，数字重返十年平均以上，惟通胀预期升温，不代表货币政策会立刻转向。参考2008年第三季，随着经济从金融海啸的打击中复甦，通胀预期同样快速升温至十年平均以上，惟当时美国联邦基金利率一直维持在纪录低位直至2015年底。

　　我们认为，环球主要成熟市场央行年内仍未具备退场的条件。以美国为例，可能要到2023年才达到所谓最大就业及2%的平均通胀目标。买债计劃可能要到2022年较后期才可以退场，加息相信是更后期的事，息率未来至少两至三年将维持不变。今年底，G4的资产负债表（联储局、欧洲央行、日本央行和英伦银行）有机会进一步增加至相当於GDP的66%。环球金融状况仍将保持在非常宽鬆的範围内。从历史上来看，环球股市的表现与环球金融状况指数具高度正向相关度，宽鬆的金融状况下，风险资产仍可看高一线。

　　（作者为信安资金管理（亚洲）高级投资策略师）