过去一季，环球投资市场因疫情及恒大集团事件发酵，导致波动性升温，惟成熟市场股市表现相对理想，日股录得2%回报，欧美股市亦力保不失。主要市场当中，港股表现最差，恒指累跌一成半，亚洲股市整体亦跌逾9%。随着实际利率向上，美国十年期债息第三季结束前出现反弹，成熟市场主权债券普遍回吐。

　　第四季，考虑到经济、政策及投资市场基本因素，股债当中，我们仍然偏好股票。先谈经济，基数效应逐渐消退，环球经济增速普遍开始放缓，惟趋势依然向好。以信安的环球制造业PMI指标为例，由于疫情过去两个月再度深化，在服务业范畴的拖累下，8月份，84%国家的PMI数字都有所下跌，进一步回落至56水平。不过，数字仍然明显高于长期平均水平，超过70%的国家依然处于扩张区域。

　　货币政策方面，美国联储局“收水”在即。局方表明，只要接下来公布的就业数据“合理地好”，将于11月展开缩减买债计划，并以循序渐进速度缩减买债，如无意外，计划将于明年中左右结束。事实上，多数成熟市场央行已不同程度“收水”，其中新西兰央行早在7月已经结束量宽，加拿大、英国、澳洲央行正减慢买债速度，欧洲央行第四季紧急买债规模将低于此前两季。

　　反映利率、货币增长、息差、市场趋势及波动性等因素的环球金融状况指数，从年初的0.7回落至8月底的0.57，代表整体金融状况较之前收紧。不过，值得注意的是，目前联储局资产负债表规模高达8.3万亿美元以上，是对上一次缩减买债时：2013年底的一倍有多。2022年，整体G4（联储局、欧洲央行、英伦银行及日本央行）的资产负债表预期仍将处于扩张的状态，市场流动性维持相对充裕。

　　至于基本因素，在基数效应及盈利表现持续改善带动下，环球股市估值普遍回落，较前季相对合理，以欧洲股市为例，目前市盈率重返十年平均水平。主要股市当中，以美股估值相对昂贵，港股目前估值比十年平均略低，相对环球其他主要股市亦然。今年以来，资金持续流向股市，年初至8月累计已流入6760亿美元，明显领先债市及货币市场。

　　因此，新一季，从地区划分，我们最看好欧洲股市，主要由于区内经济增长步伐稳健，货币政策一段时间内维持宽松，未来还有财政刺激的憧憬。美国及日本轻微看好，亚洲（日本除外）则为中性；A股亦为中性，港股轻微看淡。债市方面，整体看法是中性。由于经济增长趋缓及通胀预期或已见顶，长债息或未具条件持续反弹，主权债的看法上调至中性，投资级别债券的看法上调至轻微看好。

　　（作者为信安资金管理（亚洲）高级投资策略师）