成熟市场央行加快收紧货币政策。美国以外，英伦银行上半年政策利率有机会升至1%；即使面对相对受控的通胀预期及地缘政治紧张局势，欧洲央行或于第四季步入加息周期。今年以来，环球主权债券利率持续攀升，在地缘政治忧虑来袭前，美国10年期债息曾突破2%，年初至今曾经上扬约50个基点，市场对债券需求明显下降。

　　不过，在美国联储局加息预期推动下，2年期债息更大幅度飙升，并曾触及1.6%水平，美国2年期与10年期国债息差曾回落至0.4%左右。接下来，短期利率有机会在联储局加息预期升温下进一步走高，而经济增长放缓及极高的资产负债表规模则一定程度上限制了长期利率的升幅，孳息率曲线或将继续趋于平坦。我们目前的基本预测是，美国10年期国债孳息率或于年底升至2.3%，与2年期息差或进一步收窄至约20基点。

　　这个因素引发市场忧虑，因为一般孳息曲线倒挂可以说是经济衰退前的信号。自1950年代以来，美国每次经济衰退之前，当地国债孳息曲线都会出现倒挂。在之前的联储局加息周期中，息差在紧缩的第一年一般收窄约80个基点。在此基础上推算，孳息曲线或于年内将出现倒挂。不过，考虑到市场已经进取地计入联储局今年收紧政策的幅度，现息差水平或已反映部分政策因素。

　　而且，从孳息曲线首次倒挂到经济真正出现衰退，之间所需的时间有长有短，平均为12至18个月，有时甚至长达4年。回顾过往加息周期，经济在紧缩的第一年较大机会继续增长，直至临近加息周期尾声。在消费需求支持下，美国经济今年较大机会维持高于长期趋势的增速，今明两年经济出现衰退的机率依然偏低。

　　当然，这个发展将取决几个重要因素。其中，高油价、供应链问题、通胀走势及联储局政策会否出现严重过失，这个连带关系至关重要。假设地缘政治紧张局势纾缓，油价从高位回落至年底的约80美元水平，供应链问题下半年开始逐步解决，联储局2022年大幅度加息后，美国通胀明年底回落至接近但略高于2%的水平，当局可以放慢加息步伐，美国经济在可见的2至3年内较大机会维持扩张步伐。

　　面对成熟市场债息向上，基于经济持续扩张的预测，投资者可考虑降低传统债券的比重，并分配至其他债券资产。由于具有息差优势，加上与经济发展关连度较高，高收益债一般能够受惠通胀向上，企业盈利前景向好亦有利高收益债违约率保持在低水平，低存续期债券尤其有助降低潜在利率风险。另外，面对市场波幅上升，在息率优势及相对较短存续期支持下，亚洲混合投资级别及高收益债券部署亦有机会受惠。

　　（作者为信安资金管理（亚洲）高级投资策略师）