俄乌冲突及其所引发的地缘政治压力使今年的宏观经济局势更为复杂。全球流动性增长已显著放缓，由2021年3月的21.5%历史高位降至2022年3月中的5.4%，是自2020年4月以来最慢的升幅。在全球流动性持续下跌期间，新兴市场的增长及盈利，以及风险资产会受到影响，而中国债券通常表现优秀，我们预期这次亦不例外。

　　环球资产市场的避险情绪上涨，较平均水平高出超过两个标准差。回顾环球市场在此情况下的历史表现，当市场避险情绪持续高涨时，股票表现转弱，当中新兴市场表现落后；相对其他表现疲弱的资产，贵金属、美元、中国债券及美国国库票据亦造好，反映其避险性质。

　　中国股票以增长为主导，今年来投资气氛仍然利淡，主要由于监管风险偏高，以及MSCI明晟中国指数的成份股结构，使投资者忧虑中国股票对冲滞胀风险的作用有限。我们预期，中国A股的表现领先H股，因为前者面对政策干预风险的可能性相对较低，而且更有可能受惠于本土经济刺激措施。

　　我们的避险综合指标显示，风险资产将在未来一季面对困境，而许多央行正致力推动货币政策正常化。面对负面的全球供应冲击，紧缩政策的成效不但令人质疑，其转变对全球流动性更可造成重大影响。

　　我们仍然认为政策官员对高通胀的忧虑，将不敌对增长放缓的担忧。因此，预计美联储局很可能在第三季转向鸽派立场，并相信从步伐、幅度及持续时间方面来说，当局的紧缩政策周期将会低于市场的定价水平。

　　较长远而言，仍然预期全球将继续迈向政府在经济上发挥更重要作用的中至长期宏观局势。当然，政府的参与程度显著有别，视乎不同的经济体而异。

　　（作者为宏利投资管理亚洲宏观策略主管）