采用60/40策略构建投资组合一直是投资界的主流，亦即是将60%资金分配至股票作资本增值，40%分配至债券作收益及减轻潜在风险。

　　在过去20年，由于股价几乎直线上升，而利率亦跌至历史低位，因而推高债券价格，这项投资策略显得简单有效，而且录得不俗的表现。但在充满挑战的宏观经济环境下，现在有部分投资者逐渐对这种模式失去信心。

　　尽管股票与债券回报较少呈正相关性，部分投资者仍担心正相关性的趋势持续。不过并不代表他们应将债券从其战略性资产配置中完全剔除。即使股票与债券呈正相关性，债券仍可起到降低投资组合风险及分散投资的重要作用。

　　资产可以通过以下两种方式降低投资组合的波动性：一、波动性效应：增加波动性低于股票的资产，即使资产跟股票具直接相关性亦可。二、相关性效应：增加与股票相关性较低或呈负相关性的资产。

　　以往，债券投资组合的波动性约为股票的一半。鉴于这显著差异，降低60/40投资组合的风险主要源自债券的波动性较低，而非债券与股票之间的负相关性。从风险角度来看，只要未来债券的波动性仍低于股票，60/40投资组合仍具吸引力。

　　降低风险 确保回报

　　如果投资者关注的只是降低投资组合的波动性，那么可以说他们只要增加对现金的配置，便可达到目的。但要有效地构建投资组合，投资者不会只是将风险降至最低，而是会同时关注回报，以及是否可通过承受风险而获得适当的补偿。

　　相关性及波动性需要大幅上升，才足以让投资者认为采用60/40投资组合或仅持有股票的效果相同。根据我们的经济团队的回报预测，并假设过去20年波动性持续存在，发现股票的预期回报／波动率比率为0.27，而债券为0.38。然而，60/40投资组合的风险回报表现，几乎在所有与相关性及债券波动性相关的假设下，仍较股票优胜。这表示，相关性及波动性需要大幅上升，方会令60/40投资组合的吸引力降低。例如，假设股票与债券的相关性上升至仅于90年代短暂出现的+0.6，债券波动性需要由目前的5.4%，上升至14.5%，才会使投资者感到60/40投资组合的风险回报状况与纯股票投资组合无异。

　　虽然今年股债同时遭到抛售的情况令投资者的警觉性提高，但我们的分析发现，在构建有效的投资组合时，相关性并不像投资者认为的那么重要。这是因为，60/40股票与债券投资组合的风险下降，主要源自债券的波动性较低，并非债券与股票之间的负相关性。展望未来，与仅持有股票相比，债券波动性及相关性将需要大幅上升，才会令60/40投资组合的风险回报率有所下降。

　　（作者为施罗德策略研究团队策略师Sean Markowicz，多元化资产策略师Ben Popatlal）