美国联储局于5月初，一如市场预期加息25点子，并表示无意再加息的立场，主席鲍威尔也尽量减少发表言论，因此市场反应平静，尽管可能是本次历史性紧缩周期的最后一次加息，但减息门槛却甚高，相信只有在经济增长显著恶化时才会触发减息。

　　虽然基本预测认为当局不会再度加息，可是市场认为未来两次会议再加息的机会率远高于减息。此外，即使预料美联储会在年底减息一次，展开宽松周期，但同时亦清楚知道，受累于物价层面的重大冲击及通胀过早回升的忧虑，美联储应对增长转弱时可能会严重滞后。

　　这一点甚为重要，因为已习惯美联储会在经济衰退时立即大幅减息。在经济衰退下，当局不减息并非基本预测的立场，但确实是一个需要考虑的情境，部分原因是多项资产类别将会因此而受到拖累。

　　诚然，美联储正处于进退两难局面：如果承认面对问题，市场便会在央行放宽政策前过早预先行动，刺激楼市活动，并推高资产价格。相反，如果当局对风险显得毫不在乎，便会导致市场显著收紧，进一步削弱金融稳定性。

　　鲍威尔致力按惯例行事，强调认为现时的政策仍属“紧缩性”，并意识到累积的货币政策对经济体系造成滞后效应，但同时表示在基本情况下，这“不会是适当”的减息时机。

　　憧憬明年一月减息四次

　　市场对有关说法不为所动，这可能是由于市场定价并非取决于其认为美联储有何想法，而是其认为美联储将被迫采取什么行动。事实上，市场普遍预期的情况是，美联储将须于2024年1月底之前减息四次或100点子。

　　基于认为在双重任务之中，劳工市场因素最终会迫使美联储在2023年底或2024年初减息，鲍威尔似乎正等待这些指标的出现。

　　（作者为宏利投资管理环球首席经济师兼策略师）