图：虽然日本实行了多年的负利率政策，但当地的经济和通胀一直没有明显上升。

　　告别负利率时代后，日本正式开启货币政策正常化。但作为首个实施量宽及负利率的国家，缘何长期以来通胀低迷，其间日本经济又做出哪些调整，对于当下的中国来说有着重要的借鉴意义。

　　日本大衰退始于1990年楼市泡沫的破灭，通常情况下楼市周期不过6、7年时间，但以美元计价来看，GDP（国内生产总值）增长持续30年停滞不前。日本政府“错”在哪里？

　　救市政策太迟

　　首先，日本在危机初期错失救市窗口。1990年楼市爆煲，拖累企业的资产价格与银行贷款急跌。日本央行1991年才开始降息，直到1995年利率降至零，但彼时企业部门与家庭部门的资产负债表已被击穿，大衰退不可避免。

　　日本政府其后做出多番补救，1999年正式实施零利率政策，惟2000年互联网泡沫危机使得经济雪上加霜。日央行于2001年推出“量化宽松”，开始购买日本长期国债；2010年又推出“广泛量宽”政策，购买企业债券、商业票据和ETF等风险资产。

　　但在流动性超级宽松的背景下，市场的通缩预期依旧难以逆转。2013年3月，黑田东彦担任日央行行长后，宣称通胀目标是在两年内升至2%，并在2016年采用负利率政策、实施YCC（收益率曲线控制）。此举无异于告知居民“物价一定会上涨”，刺激银行储蓄转化为消费与投资，最终换来日本通胀的升温。

　　人口老化过快

　　其次，人口结构变化也是经济大衰退的诱因。尽管日本政府积极采取各种刺激措施稳增长，却无法弥补劳动人口下降造成的伤害，这在一定程度上揭示了宏观调控政策在应对老龄化问题时的局限性。

　　日本工作年龄（15-64岁）人口占比在九十年代见顶回落，从1990年的69.7%下降至2022年的58.5%。老龄化的加速一方面阻碍了社会的创新步伐，另一方面由于劳动力的收缩，抑制了人均GDP的上升。

　　拉长时间来看，泡沫危机之后到现在，日本人均GDP一直在4万美元上下波动。其实放在快速老龄化的环境下，取得这一成绩殊为不易。那么，经济政策又做“对”了什么？

　　产业技术升级

　　为应对人口红利消失、土地价格下行、国内市场饱和等一系列挑战，日本政府开始加大基础科研领域的投入。1995年，日本出台了《科学技术基本法》，计划每年向科学领域投入4万亿至5万亿日圆。自2000年白川英树夺得诺贝尔化学奖后，几乎每年都会涌现出日本获奖者。

　　在芯片制造领域，日本在19种必需材料中垄断了14种材料生产。2019年7月，日韩因二战劳工赔偿问题产生摩擦，日本政府限制对韩出口三种关键半导体材料，在芯片制造上实现了对后者的“卡脖子”。

　　企业转型出海

　　1997年亚洲金融危机爆发，退无可退的日本企业重拾全球化扩张之路，历史上金额最大的10个跨国收购案例，都是在2000年以后发生的。2011年，日本企业的海外资产规模相当于本土的1.8倍，积极融入全球化进程很好的对冲了当地需求的低迷。