随着通胀上升和股债之间的关联性增加，最近投资者开始质疑债券在投资组合中的作用。然而，随着通胀逐渐受到控制，债券能否有望成为投资焦点呢？

　　股债关联性是传统60/40投资组合的关键基石，由于疫情期间的多项因素导致通胀高企，股债关联性于2022年中转为正值。此后，环球央行开始采取大规模的货币政策行动以降低通胀，经过数月的观望，开始看到通胀逐渐缓和，而美国联储局在杰克森霍尔全球央行年会上确认了其温和的立场。目前，通胀仍未达到目标水平，但已经从峰值大幅回落。

　　那么可以得出什么结论呢？债券会否再度在多元资产的投资组合中发挥其可对冲风险的作用？目前短期及长期关联性方面开始发现一些迹象。

　　短期关联性方面，在2024年8月初，由于日本央行加息导致日圆套利交易平仓，以及美国就业市场数据疲软使情况进一步恶化，金融市场因而被抛售，股市亦受到打击，标普500指数于7月31日至8月5日期间下跌6%。然而，在这段期间债券孳息率却有所下跌，同时美国国债指数上升，这有助于减缓60/40投资组合的回撤。短期的负相关性会否再度重现呢？

　　通胀影响股债关联度

　　长期关联性方面，正如之前提及，通胀是股债关联性的主要因素之一，并正缓慢而稳步地降温。2024年7月的整体消费者物价指数（CPI）出乎意料地按年下跌0.1%，而核心消费者物价指数如料按年上升3.2%。这情况有利于抑遏通胀。根据历史数据，当核心消费者物价指数按年低于2.5%时，长期关联性往往为负值。若发现通胀进一步下跌，长期关联性可能会回到负相关的状态。

　　若重新出现如同疫情前20年股债之间的负关联性，那么债券将能再度成为对冲风险的投资工具。环球经济前景稳定，以及经济增长与通胀之间恢复平衡的背景，可能会有助于债券发挥作用。

　　然而，即使通胀不再是主要问题，股债关联性仍可能在多种情景下维持正值。

　　投资者可能对经济增长恢复正常的速度感到失望，或可能会愈来愈担忧财政赤字问题。这种情况下，投资者将需要全面重新评估债券在其投资组合中的作用。股债关联性为正值可能会削弱传统的多元化投资策略，因此需要投资者可重新评估资产配置，以实现理想的风险调整回报。采取灵活资产配置及研究其他对冲工具亦可能成为驾驭这种环境的关键因素。

（作者为施罗德多元化资产策略师）