图：人行创设的两款流动性工具，虽然资金规模不大，但其背后的象征意义非凡。\AI制图

　　在本周二（24日）公布的金融政策组合拳中，最为超乎预期的举措就是，人民银行创设的两款流动性工具——互换便利与专项再贷款。尽管从绝对总量来说，所涉及资金规模并不大，但其背后的象征意义非凡，内地股票资产历史上首次成为信用扩张的抵押品。

　　所谓“互换便利”，即是允许证券、基金、保险公司以股票ETF、沪深300成份股等资产作为抵押，换取人行的国债、央票等获取流动性支持，且相关资金只能用于投资股市。首期创设规模为5000亿元（人民币，下同）。

　　降低利益输送风险

　　目前决策层仍未披露“互换便利”的操作细节，但考虑到目前人行的资产负债表上仍有2万亿元国债，短期内足够支持换券交易、无需新增购债。这也意味着，人行不会因此扩表，也不会投放基础货币。而换取国债、央票的金融机构，大概率也是通过抵押的方式获取资金后入市。

　　在此过程中，虽然人行的资产负债表没有承接股票资产，但实际上股票ETF（交易所买卖基金）、沪深300成份股已成为了信用扩张的抵押品，相当于人行在为股市背书，这在内地货币政策历史上是从来没有发生过的。

　　美国政府也曾于2008年金融危机期间推出过类似工具──定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商以低流动性的证券作为抵押，向美联储借入高流动性的国债，便于融资后增持股票稳定资本市场，TSLF后来在2020年疫情期间又再度启用。

　　相比于央行直接下场炒股，此类流动性工具的最大好处在于，投资决定全部由金融机构以市场化的方式完成，极大降低道德风险与利益输送的可能性。

　　至于“专项再贷款”，则是面向回购股票的上市公司提供的融资支持。具体流程为，商业银行先为上市公司发放优惠利率贷款，利率在2.25厘左右，然后再向人行申请再贷款资金支持，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75厘。首期创设规模为3000亿元。

　　提升股票回购力度

　　由于当前沪深300指数股息率在3厘作用，上市公司借入2.25厘的贷款，其中存在明显套利空间，有利于提升A股的回购力度、吸引长线资金入市。

　　自今年两会的首次亮相后，中证监现任主席吴清始终将“加大上市公司分红”作为工作重点。根据信息披露数据，2024年上半年，A股共有1644家上市公司实施回购，数量较去年同期升135.19%；回购金额合计达992.84亿元，同比增195.15%。可以说取得了长足的进步。

　　对照美股行情，“Buy Back”策略也一直都是支撑牛市的核心因素。2024年上半年，标普500指数公司回购股票总额达4720亿美元，同比增长21%。高盛预计，2024年回购总额将达到9250亿美元，2025年更有望突破1万亿美元。

　　近两年来，中央汇金公司多番出手增持A股，力度不可谓不大。据不完全统计，国家队今年购入的股票ETF就有7500亿元，去年则买入1100亿元。两年合计规模达8600亿元，已超出两款创设工具的初始规模（8000亿元）。但之所以外界今次给予很高期待，是因为新型工具得到人行背书，并且将银行、非银金融机构、上市公司等市场主体凝聚起来、形成合力，共同打造出资本市场内在稳定性的长效机制。