图：国泰航空（00293）

　　国泰航空（00293）上周五宣布赎回价值67.4亿元的可换股债券（CB），此举市场反应正面，股价一度飙升超过15%。

　　现金充裕 提早赎回可换股债

　　这次CB的换股价为每股7.92元，上周五收市价为8.7元，股价高于可转换价格，意味债券持有人有机会进行套利，但会因此稀释现有股东的利益。而预期股价未来会进一步上升，为了保住股东的股权利益，国泰选择提早赎回CB，将回购的股份注销，确保总股数不增加，从而避免股东权益被摊薄。此外，提早赎回CB亦显示国泰现金充裕，经历疫情后已恢复正常运作并有能力偿还债务（此前已偿还195亿元的政府注资）。此举不仅稳定市场信心，也助推动股价上升，乃双赢之举。

　　从国泰2023年的业绩来看，全年盈利接近98亿元，并恢复派息0.43元。虽然截至去年年底运力仅恢复至疫情前的七成，惟盈利飙升至近百亿元。主要是因为运力不足导致机票价格高企，供不应求的情况下令旅客不得不支付更高票价。尽管国泰在新增运力方面未见积极（今年中期业绩显示今明两年仅订购16架新飞机，同时有15架飞机租赁期满），但这种策略反而维持了机票的高价，从而利好其盈利表现。

　　自2019年国泰收购香港快运后，加上国泰港龙停运，国泰在本地航空市场的垄断地位巩固。疫情前国泰经常推出fanfares平机票促销，但在成功收购香港快运后，此类优惠不再，机票价格更持续维持高于疫情前水平。目前国泰在机票价格上具一定议价能力，是其业绩复苏的主要原因之一。

　　现时，国泰股价已从低位回升，股东利益得到保障，惟旅客仍需面对高昂的机票价格。国泰的“高票价+高盈利”经营模式成效突出，惟长远而言，如何在提升股东回报及降低旅客成本之间找到平衡，仍是其一大挑战。

　　（作者为致富证券研究部分析师、证监会持牌人士，并没持有上述股份）