图：中国南方航空（01055）

　　中国南方航空（01055）是内地规模最大的三大航空公司之一。在2024年前三季，公司营收同比增长12.7%至1346.61亿元（人民币，下同），归母淨利润同比增长48.9%至19.65亿元。公司旅客周转量（RPK）同比增长28%，较2019年同期增长8%，其中国内航线RPK同比增长13%，国际航线RPK同比大增52%，超过2019年同期水平。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升6.5个百分点至83.9%，其中第三季度中国南方航空客座率为85.5%，领先于中国东方航空的84.5%和中国国际航空的80.1%。

　　油价降低 汇率风险可控

　　美国总统特朗普上任被认为将会为控制通胀压力而压制油价，航司原油成本占成本比重近四成，油价中枢回落对航空公司利润增长带来的弹性巨大。汇率方面，虽然面对被加征关税风险，市场普遍预期人民币有贬值压力，但相对油价来说，汇率波动幅度有限，且航司可以通过降低美元负债敞口来降低汇率波动对利润的影响。截至2024年6月30日，中国南方航空公司带息负债中，20.63%为美元负债，较2023年底减少1.02个百分点；78.49%是人民币负债。彭博预期中国南方航空2025及2026年淨利润为48.3和85.6亿元。

　　中国南方航空公司H股当前估值为8倍远期EV/EBITDA，较公司近5年平均估值低11%，也显著低于全球同行，南航A/H股溢价80%，低估值加上有弹性的盈利前景，我们认为中国南航H股当前处于较好的配置位置，建议投资者可在3.7港元附近吸纳。

　　（作者为招商永隆银行证券分析师，证监会持牌人士，并没持有上述股份）