蚂蚁集团本周意外暂缓IPO，实为全球资本市场投下“震撼弹”。笔者在上周专栏文章《改名与割席》提到，“金融科技企业长期标榜‘科技’属性，不受存贷比、拨备率等金融行业指标约束，野蛮生长之余亦埋下不小的合规风险。”如今看来，蚂蚁背后的监管博弈炽热，我们也需要重新定义金融科技企业的范畴。

据今年8月份发布的《2020年胡润全球独角兽榜》，在金融科技分类排名中，蚂蚁集团(1万亿元)、陆金所控股(2700亿元)、京东数科(1300亿元)的市场估值位列前三。三间公司的共同点是“背靠大树好乘凉”，母公司阿里巴巴、中国平安、京东均为内地商业巨擘。

研发投入方面，京东数科最舍得花钱。2020年上半年，京东数科研发投入占营收比重为15.67%，高于蚂蚁集团的7.89%，陆金所仅录得3.3%。可见京东数科的“科技”成色更足。公司对此宣称，在科创板年营收超百亿的公司中，其研发占比仅低于中芯国际，位列第二名。但由于京东数科没有“支付宝”级别的支付工具，金融牌照亦不齐备，金融业务缺乏线下应用场景，因此公司不得不主动求变，近年来选择金融科技公司并不熟悉的2B方向进行转型。

而从员工结构来看，蚂蚁集团的技术人员占比达64%，而陆金所的“销售团队+贷后服务人员”占到90%左右，技术人员仅为1.5%。由此可见，陆金所较为倚重平安集团的金融背景，而蚂蚁集团的互联网属性更加鲜明。

尽管大家不遗余力地提升自己的科技含量，但眼下金融科技企业的主要利润还是来自传统的信贷业务，并通过杠杆放大收益。就在马云等蚂蚁集团高层接受四部委约谈的同时，本周银保监会与中国人行联合发布了《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》。其中对互联网小贷公司的杠杆率进行了严格限制，要求在联合贷款中出资比例不得低于30%。

按照蚂蚁此前出资比例大多不超过5%估算，过去公司联合贷款业务的杠杆率在60倍以上，但在新规下杠杆水平将降低至16倍。这也意味着，蚂蚁的相关利润会出现萎缩，而金融科技企业未来的上市估值亦将出现大幅调整。