过去五年的政府工作报告中均强调“积极的财政政策”，扩张力度亦不断加大。特别是去年由于疫情因素，赤字率上调至3.6%，财政赤字规模增加1万亿元;安排地方专项债3.75万亿元，比前一年增加1.6万亿元。而随着内地经济的强势复苏，宽松政策边际收紧的预期日渐升温。去年底召开的中央经济会议上，提出了“不急转弯”的要求，惟“不急转弯”并非“不转弯”，预计今年财政政策会出现一定程度的收缩。

财政部部长刘昆1月底在全国财政工作会议上表示，今年积极的财政政策“更可持续”主要从支出规模和政策力度着眼，兼顾稳增长和防风险需要，保持政府总体杠杆率基本稳定，为今后应对新的风险挑战留出政策空间。决策层做出上述判断的依据是，今年内地经济稳增长压力下降，客观上的确不需要扩张财政政策拉动经济。

须注意的是，由于近期房地产监管趋严导致土地出让金收入回落，目前地方专项债余额已超出政府性基金收入，成为各地政府的主要财政来源，其中蕴含一定的杠杆风险。也因此，过去提前下发地方政府新增债券额度的措施今年出现反常，直到2月初才通知各省市于2月21日前上报专项债资金安排，观望的态度可见一斑。

此外，2月份监管部门还下发通知，要求通过完善信息化手段，对专项债项目实行穿透式监测，主要监测项目准备情况、项目建设情况、项目运营情况、项目专项收入等情况。此举也对外释放出压缩今年专项债规模的信号。

中性预期之下，2021年新增专项债额度或在3.5万亿元以下，赤字率或下调3.3%左右。但财政政策也不会过快退出，总体仍将维持积极的取向。这是由于境内外疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，内地经济恢复基础也尚不牢固，决策层须避免政策快速收紧而导致的经济波动。

有趣的是，去年三季度开始，由于政策收紧预期的影响，内地国债收益率较海外债市提前迎来拐点，A股市场中不少成长股开始“杀估值”，至年底公募基金扎堆重仓的行业板块大幅回调，资金抱团出现分歧。在此背景下，年初北水大举配置港股，虽然打着“填平价值洼地”的旗号，但实情却是海外流动性预期较内地宽松。惟好景不常，春节过后美国“再通胀”预期抬头，美债收益率一路上扬，港股市场亦难逃“杀估值”的命运。

(两会前瞻之二)