全球疫情的终结漫长无期，各国刻意无视通胀隐患，寄希望通过放水保增长。但归根到底，结构性通胀是一种反常现象，当国家信用在反覆托市的过程中被消耗殆尽，全面通胀时代的到来就变得不可避免。到那时，政府将陷入政策两难抉择：如保持宽松，信用体系或濒临崩溃;如转向紧缩，则会严重打击本国实体经济。

　　目前美国需求恢复强于供给。受疫苗普及率上升的刺激，商品消费、地产投资均趋于旺盛，但印度、巴西、智利等主要原料出口、制造业大国正遭受变种病毒的肆虐，大宗商品价格飞涨，物价指数已经出现不好的苗头。统计显示，美国4月通胀率为2.6%，超出外界通常认定的2%“红线”。但一季度的核心物价指数还未能触动美联储采取行动，鲍威尔的讲话基调是不急于退出宽松政策，联储局仍维持每月1200亿美元的购债规模。

　　更坏的消息是，就业市场的乏力远超预期。7日晚间最新公布的数据，美国4月非农就业人数增加26.6万，预估为增加100万;失业率6.1%，预估为5.8%;制造业岗位减少1.8万个，预估为增加5.5万个。

　　就业不振、通胀高企凸显滞胀风险正在上升。美国政府除了加大力量推动疫苗接种，藉此提振服务消费及就业人数之外，也试图依靠海外供给能力对冲本土通胀风险。由于印度如今已是自顾不暇，中国自然成为头号救命稻草。

　　美东时间5月5日，美国贸易代表戴琦在《金融时报》举办的一场线上会议上透露，中美贸易官员有望在近期会面。她表示，自己非常期待与其中国同行正式会晤，并评估和衡量中方的表态与作为，以推动美方的利益和计划下一步。所谓“下一步的计划”，外界猜测，有可能涉及取消部分特朗普时期对华加征的关税。正如《通胀迷思之二》中所写到的，从中国进口的价廉质优商品，是美国长期保持国内低通胀的重要基础之一。当然，降低关税只是缓兵之计，关键还是在于“通胀”与“就业”之间的赛跑，谁能胜出。

　　虽然自2008年以来，结构性通胀的格局未曾发生改变，但不意味着全面通胀就不会到来。笔者曾指出，扭曲的货币政策是结构性通胀的诱因，央行的干预主义加固了资产泡沫刚性。然而，央行救市的本质是透支国家信用，即使是美国，国家信用也并非是无限的。如果美国无力通过税收偿还债务利息，就只能通过印钱支付，此时美债就出现了名义违约。

　　如美债崩盘、美汇暴跌，全球各国也会爆发全面通胀。一方面是因美国是全球最大结算货币，掌握着金融产品、大宗商品的定价权，如果美元贬值，全球资产及商品也都会通胀;另一方面，美元是全球最大储备货币，也是众多主权货币的信用锚，美元贬值其他货币只会跌得更多，同样会加剧通胀。上个世纪70年代，美国经济陷入大萧条时，日本与欧洲也都遭遇过通胀危机，如今全球化程度更深，覆巢之下难有完卵。