近期市场焦点非恒大莫属，连带着将野村证券上月发布的一篇研报炒热。该行首席经济学家陆挺提出，中国正在经历沃尔克时刻（Volcker Moment），政府似乎决心牺牲部分经济增长来平抑房价上涨趋势。他并指出，这么做有三点好处：优化经济增长结构、缩小社会贫富差距、提振家庭生育率。其对中国经济前景充满信心。

　　沃尔克曾于1979起担任美联储主席，彼时美国接连遭遇两次石油危机冲击，全国陷入高通胀、高失业、低增长的滞胀危机，美元与金融体系摇摇欲坠。为遏制通胀水平，沃尔克不断提高联邦基准利率，至1980年4月，联邦基准利率达到历史前所未有的21%。但紧缩政策初时效果不彰，不仅美元继续贬值，失业率甚至一度突破了9.5%。媒体甚至讽刺道，“沃尔克的美联储正在公开放高利贷”。

　　紧缩政策虽然导致了卡特总统连任失败，但新上任的里根总统依然信任沃尔克，最终在1982年冬天迎来转机，美国通胀水平开始回落，股市则是摆脱了近十年的低迷，拉开一场史诗级牛市的序幕。本轮美国经济的扩张周期一直持续到90年代。

　　与之对比，中国目前的情况确与“沃尔克时刻”有所差别，至少通胀风险并不突出。深陷债务危机的恒大表面上看是受制于“三道红线”的去杠杆压力，但实质困境在于公司的变现能力转差。截至今年上半年，恒大土地储备项目778个，规划建设面积2.14亿方，对应货值超过2万亿元。

　　但仔细研究就会发现，恒大土储中三成以上在低线城市，且四五线中不可售部分的车位和商铺也被记成土储。此前媒体爆出，金茂、万科、碧桂园等房企都曾与恒大洽谈过项目出售事宜，但均未达成合作，可见恒大土储项目的水分较大。

　　实际上，恒大整体的淨负债率自2017年来持续下降，但地产项目的变现能力恶化造成了当前的流动性枯竭。

　　目前来看，恒大债务危机大概率会软着陆，但也要警惕处置风险时出现的次生风险，譬如金融机构对民营企业信贷厌恶情绪的上升。只有坚持调控政策不动摇，才能实现经济增长结构的改善。从这点来看，我们从“沃尔克时刻”中最值得借鉴的地方，就是战略定力。