美国三季度GDP（国内生产总值）数据近期上修至3.2%，较最初公布的2.6%有较大差距，亦超出市场一致预期。市场担心经济“过热”表现，会进一步增加美联储紧缩政策的压力，隔夜美股也因此掉头向下。

　　今次对GDP上修的主要贡献来自于居民消费，居民消费在三季度环比上升2.3%，远高于上次修订值1.7%。考虑到美国个人消费水平的走高通常伴随着服务价格的上涨，在很大程度上会刺激“薪资─通胀”循环的加剧，不少分析师判断美联储加息进程的终点会更高、或者维持在高位更长时间。

　　但笔者认为，美国居民消费数据很难再破前高，主要有三方面原因：

　　首先，居民消费的最大相关项是居民收入预期。而美联储激进加息或导致美国经济于明年一季度陷入衰退，劳动力市场恶化大概率发生在明年上半年。而居民失业，收入预期下降都会拖累居民消费支出增速。

　　其次，居民储蓄水平也是影响居民消费倾向的重要因素。2020年遭遇疫情冲击后，美国政府通过大规模财政刺激，推动美国居民储蓄水平快速提升。

　　美国居民累计超额储蓄合计2万亿美元，但这笔超额储蓄自去年下半年以来在被快速消耗，预计到明年一季度将会消耗殆尽，这也与美国经济衰退的时间表相脗合，届时居民消费将失去一个有力支撑。

　　再次，一旦美国经济步入衰退，房地产、股票等资产价格亦会随之缩水，财富效应及借贷能力将对居民消费支出构成负面影响。目前房地产、股票及共同基金占美国家庭总资产比重分别为28.53%、14.97%、5.72%（截至今年三季度数据），资产价格的变动无疑会左右居民消费支出的倾向，尤其是支出金额较大的耐用品领域。当前美国房地产价格急跌，美国熊市踪迹已清晰可见，居民消费下行不可避免。