没人想要欧洲股票。没人愿意碰它们，没人想听你谈论它们。高尔夫球场的基金经理们纷纷吹嘘自己持有的欧洲股票有多么少。如果在野餐会上提到欧洲股票的话题，人们会看着你发笑。

    原因当然显而易见。正如一位基金经理前不久跟我说的，那些懒人“每年只工作10个月却拿14个月的工资”。即便这场欧元危机最终结束──现在已经是第三年了──欧洲还是逃不过多年停滞和衰落的命运。欧洲银行业一无是处，希腊和西班牙已经破产，意大利、葡萄牙和爱尔兰也快了。法国甚至都变成“社会主义国家”了。真是糟透了！还要多久断头台才会再次矗立在协和广场（Place de la Concorde）愤怒的暴民面前？还要多久股东们的头颅才会开始像足球一样滚进塞纳河？

    欧洲大陆从1940年以来还从未被这样看衰过（又或者是1349年，就是黑死病蔓延的那年）。欧洲将死。注意措辞，是“完蛋了”。

    你可以认为我对这种观点有怀疑。不过这没关系。为讨论方便，我们假设这种观点是正确的。投资者应该依然会是这样一种简单的反应：那又怎样？

    有一个事实与我们的直觉是相反的，那就是，投资者的回报与一个国家国内生产总值（GDP）的增长关系不大，而且在下个季度甚至下一年几乎都与GDP无关。华尔街对这些东西的痴迷是“制度”上的，并不是理性思考。其实这完全就是一个骗局。1958年至2008年的这半个世纪，瑞典和日本谁的经济增长更快？正如大多数人会猜到的，答案是日本。据研究公司摩根士丹利资本国际Barra公司（MSCI Barra）统计，日本在这一时期经通胀调整的经济增幅为每年4.5%，而瑞典的增幅不足3%。但哪个国家的投资者赚的钱更多呢？结果是相差甚远。MSCI Barra说，瑞典投资者的实际回报平均每年比日本多出整整三个百分点。

    这绝非偶然现象。MSCI发现，这段时期许多其他主要市场的GDP增长和股票回报之间并无显著关联。其他人也没有发现这种关联：几年前，佛罗里达大学（University of Florida）金融学教授里特（Jay Ritter）经过计算发现，20世纪这100年二者的关系实际上是反向关联的。

    对大多数投资者来说，这似乎是完全搞颠倒了。怎么会这样呢？

    一个原因是，投资者在买入增长较快经济体的股票时通常会出价过高，就像他们对风光无限的“增长型”产业一样。历史不容置疑：这往往是非常糟糕的做法。股票只不过是对一家公司未来股息的申索。不会多也不会少。如果你预先买的太贵，那没人能帮你。

    第二个原因是股票的稀释效应。形势大好的经济体能吸引更多资本，也会有新公司出现与老公司竞争，对老公司的投资者而言是不利的。在美国，Facebook希望按照谷歌（Google）对雅虎（Yahoo）的做法对待谷歌，此举对雅虎的股东而言是不利的。有研究估算，在快速增长的新兴市场，稀释效应可能会让投资者每年损失约2%。

    第三个原因是，市场和公司现在已经全球化了。巴黎的奢侈品公司路威酩轩集团（LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton）到底是欧洲公司还是全球化公司？荷兰皇家壳牌（Royal Dutch Shell）呢？保时捷（Porsche）呢？

    基于以上等等原因，长期股票回报并不会与东道国的GDP增长紧密相连。短期GDP数字基本不算数，因为股票是长期资产。波士顿基金公司GMO资产配置主管因克尔（Ben Inker）认为，从经验来看，一只股票的价值只有约四分之一来自未来10年的收益。真正的价值在于不久的将来其所支付的利润和股息。下一年的收益？完全不相干。明智的投资者会在乎下一年收益的唯一理由是希望恐慌会使短期主义投资者抛售股票，从而让聪明人廉价买入更多。

    现在的欧洲股票并不是20世纪30年代或70年代的那种“捡钱”式的便宜，但它确实便宜。据市场研究公司FactSet的数据，西欧股票基于预期收益的整体市盈率为约10倍，股息收益率近4%。西班牙股票股息收益率近7%。意大利的股价为账面价值的三分之二。从这些数据及其他指标来看，欧洲股票比美国股票便宜得多。

    对投资者来说，油水最多的地方在大盘股。许多家喻户晓、拥有全球业务的蓝筹公司的股价都受到外部因素的拖累而下跌。

    正常情况下，我会推荐买入指数基金，比如交易所买卖基金，从而能够有机会低价买入各类大盘股。先锋MSCI欧洲指数交易所买卖基金（Vanguard MSCI Europe ETF）持有市值最高的350家公司的股票；安硕MSCI欧盟指数基金（iShares MSCI EMU Index）将伦敦市场排除在外，只专注于欧元区国家。

    这已经算得上是明智的做法了，不过存在一个不足：投资者约17%的资金都进入了金融股。欧洲银行如今还是未知数，就像四年前的美国银行一样。许多银行需要筹集资金来修复自己的资产负债表。从我个人来说，这些银行我都会尽量避开。我不喜欢押注看不见的牌。我发现有很多不涉及金融业且具有吸引力的蓝筹股。

    打算买入个股的投资者这样做就很容易。大多数主要欧洲公司都有美国存托凭证（American depositary receipts）。比如说英国超市连锁公司乐购（Tesco），巴菲特（Warren Buffett）是该公司的投资者，不过他支付的价格高于现行股价。乐购正迅速在英国以外地区扩张，包括波兰和中国等；亚洲在其收入中已占近五分之一。乐购股票市盈率为九倍，收益率5%。

    欧洲以外地区的增长是许多欧洲蓝筹公司的主题。法国制药巨头赛诺菲（Sanofi）目前只有不到四分之一的销售额来自西欧，新兴市场的份额比西欧更多。赛诺菲涉及领域包括消费者保健产品、药物和生物科技，并已于2011年收购美国公司Genzyme。它也是巴菲特的投资对象，而且他的出价也高于现行股价。公司市盈率为九倍，收益率3.2%。

    对想淘便宜股票的人来说，其他一些制药公司也是不错的选择。英国制药巨头葛兰素史克（GlaxoSmithKline）的股票收益率在5%以上。该公司的产品从疫苗到漱口剂应有尽有。总部位于瑞士巴塞尔的诺华公司（Novartis）近几年开始涉足非专利药物生产和眼保健产品，以及高利润的肿瘤药物。目前该公司基于预期收益的市盈率仅为10倍左右。

    在能源领域，欧洲债务危机、法国左翼抬头以及油价下跌都对道达尔公司（Total）的股东有影响。其美国存托凭证交易量已经下跌，有可能跌至八年前曾出现过的低值。这是不是买入的机会呢？六倍的市盈率和6%的股息收益率，道达尔股票如今看起来相当便宜。

    便宜的欧洲跨国公司股票还有很多，但其最大的亮点是：在美国大多数投资者都在艰难盈利之际，关注欧洲蓝筹股的投资组合，即使在没有任何金融股的情况下，也能获得4%以上的收益率。

    (BRETT ARENDS 本文译自《巴伦周刊》)