大昌集團(088)雖持有一些美國物業，但該等物業在其整體資產淨值中相對地無足輕重。集團在美國的一個大型項目是位於加州的754,000平方呎工業／商業發展項目French Valley Airport Center，將於由今年底開始的3年內落成。美國樓市雖令人擔憂，但我們仍將大昌的估計資產淨值維持在每股14元，皆因美國物業的帳面成本僅佔集團整體資產淨值1至2%。有鑑於近期市場估值收縮，我們遂將大昌目標價調低至8.40元，對資產淨值有更大的40%折讓。
集團位於本港的豪宅項目環角道33號及賓吉道3至5號項目將為今明兩個會計年度提供絕大部分發展利潤。兩個項目分別可供出售的14及6座洋房的吸納速度似乎較慢，可能是因為管理層基於同類型的市區房屋供應稀少而不願在價錢上讓步。假設環角道33號及賓吉道洋房的平均價格分別為5000萬元及1.5億元，兩個項目的售樓收入將合共達16億元，毛利合共約9億元。
兩個豪宅項目的貢獻將為大昌今明兩個會計年度的盈利帶來鼓舞。在本地豪宅需求料將保持殷切、但供應有限的情況下，不久將來依然是售樓的好時機。
集團持股35%的喜來登酒店以及已落成的低成本物業組合，將是其他重要的盈利來源。集團已落成物業具有良好的重建潛力，因為重建價值將遠較現存價值為高。
大昌屬負債少之又少的保守發展商，兩個豪宅項目的售樓收入將使集團變成處於每股約2.6元（佔總資產淨值19%）的淨現金狀態。其餘資產淨值來自已落成的物業組合（50%）及酒店權益（30%）。
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