特步國際（01368）上半年業績收入增長174.3%至14.08億元人民幣，毛利率上升4.6百分點至36.8%。權益持有人應佔溢利增長214.1%至2.55億元人民幣。特步品牌零售店同店銷售增長45.4%，公司每股基本盈利增長190.0%至0.16元人民幣。公司宣派中期股息每股普通股5.0港仙。
公司收益大幅增長。期內受益於公司的品牌推廣和零售網路的擴張，公司的鞋履及服裝產品的收益均錄得迅速增長，其中來自鞋履及服裝的收益分別較去年同期顯著上升86.3%及414.0%。在收益大增的同時，公司產品的整體毛利率亦由去年同期的32.2%增加至36.8%，這主要受惠於公司致力發展毛利率較其原設備製造商銷售為高的品牌業務的策略所致。
毛利率穩中有升
期內公司產品零售價有所提升，其中鞋履產品的平均售價上升6.1元或8.9%，而服裝產品品牌的增幅最顯著，上升6.2元或16.1%。此外，隨著銷售擴大，公司議價能力得以提高，從而達至更佳的規模經濟效益，並降低原材料成本。期內鞋履及服裝產品的成本只分別上升7.2%及13.3%。收益於提價和規模效應，公司鞋履產品毛利率較去年的30.9%上升至36.1%，主要是由於公司增加特步品牌鞋履產品的銷售所致。服裝產品在較高毛利率的迪士尼運動及柯林品牌銷售增長帶動下，毛利率也由去年同期的32.2%上升至36.8%。
銷售網路建設有序
在銷售網路拓展計劃方面，公司計劃08年開設合共1100家零售店，將銷售樓面面積合共擴大約100,000平方米，以提升零售店店舖平均銷售面積及整體盈利能力。公司將物色策略性及黃金地段作為旗艦店的選址，售賣旗下特步品牌產品。目前，公司共有三家旗艦店分別位於長沙（店舖面積約3000平方米）、武漢（店舖面積約2000平方米）及合肥（店舖面積約2000平方米）。公司目前的計劃是要於二零零八年物色約10個策略性地點開設旗艦店，我們認為黃金地段旗艦店的開設，有望進一步提高公司的品牌形象。
零售渠道拓展穩健。期內公司特步、迪士尼、柯林三個品牌零售店合計達5115間，淨增加468間或10.1%，其中安踏品牌店舖達4733間，淨增加353間或8.1%。目前公司分銷商及第三方零售商經營的特步、迪士尼運動及柯林品牌的零售網路遍及全中國31個省、自治區及直轄市。
予公司買入評級
我們預計08年公司收益及純利有望分別增長96%和114%至26.76億元人民幣及4.75億元人民幣，公司股價現價相等於08年度預期市盈率9.0倍。我們給予公司買入評級以及未來6個月2.6港元的目標價，相等於08年度12倍預期市盈率。
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