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2008-9-23

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高超的次按包裝術/本報記者魯常悅

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高超的次按包裝術/本報記者魯常悅

2008-9-23

美國金融危機的爆發並不是一蹴而就的事情，而是經歷了一個長期演變的過程。但令危機急劇惡化的主因是次按產品在市場上大規模散布的結果。而這些產品之所以可在短短數年內大規模散布，就不得不提投資銀行對次按產品的包裝術了。銀行當然知道把貸款放給那些不良信用者有風險，而且風險可能還不小。但是迫於利益的壓力，還是鋌而走險。為了規避這個風險，他們就把債權重新包裝成了新產品CDO（Collateralized Debt），實際上就是一種債券，通過把這些債券賣給國外的投資者，達到規避風險的目的。可是，債券的買家並不是不知道這裡面蘊藏的風險，所以為了讓他們心甘情願地來買這個高風險產品，銀行和按揭公司可謂煞費苦心。首先，銀行和按揭公司把CDO分成了高級和普通兩部分，其中高級CDO享有優先賠償的權利，這樣看起來風險系數就低了一些，因此這部分CDO被投行直接買走。還剩下的一部分普通CDO就是相對來說比較高風險的，投行把這部分再轉手賣給對沖基金，這些人專門做買空賣空的事情，根本不懼怕這點風險。這樣一來，在2001年之後美國樓市繁榮時期，從買房人到放貸人，從各大投行到對沖基金，全部大賺特賺、皆大歡喜。可是，貪心的投行發現對沖基金買的高風險CDO的回報比自己多很多，於是又開始買入對沖基金，企圖從中分一杯羹。同時又發明了另外一個產品叫做CDS（Credit Default Swap），每年從CDO裡面拿出部分錢作為保金，給保險公司投保。後來CDS也一路賣好，於是越來越多的投資者鍾情於這些信貸衍生產品，為其慷慨解囊。另外，更值得一提的是，在房貸機構為自己的衍生品做營銷的過程中，評級機構也扮演了極為重要的角色。為什麼這些產品都是AAA級別的低風險高回報產品？因為評級機構在評級過程中靠賺取銀行的諮詢費，因此二者也有依附關係。被供養的評級者，輕鬆地就給這些產品穿上安全的外衣，使投資者失去了對產品的風險敏感性。不過也有人認為，評級的確有問題，理論上評級沒有反映出違約風險就是評級的失敗。但是市場是人組成的，牛市中的評級一定會與熊市中不同，雖然理論上講是不應該的，但經過多次再包裝之後，評級本身也變得很困難。

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