我們將安徽皖通高速（00995）目標價調整為5.30元，相當於並不昂貴的預計市盈率11倍及預計股息率5.9%。我們重申對該股的買入評級。
受惠於外資及國內企業稅率於2008年1月1日起統一後，利得稅率由33%下調至25%，儘管該公司的路費收入及稅前利潤分別下跌2%及3%至人民幣8.04億元及人民幣5.13億元，其於2008年上半年的盈利同比上升27%至人民幣3.48億元。
路費收入下跌主要受本年較早前的雪災及其後安徽省抗雪防凍救災指揮部推行的措施所影響，該等措施指令該公司於2月份的數天免除其公路資產的收費。該公司於1月至2月的路費收入同比下跌14-19%，於3月至6月則同比反彈3-7%。
受擴建工程所影響，該公司最大的收益來源合寧高速公路於2008年上半年的路費收入同比下跌8%，而其第二、第三及第四大收入來源高界高速公路、宣廣高速公路及連霍公路安徽段的路費收入則分別增加1%、3%及8%。該4項公路資產的路費收入分別佔該公司於2008年上半年總路費收入的37%、27%、18%及12%。我們預期該公司於2008年的路費收入增長為2%。
該公司的實際稅率由2006年的9%飆升至2007年的46%，主因2007年應用稅率及就2006年追溯應用稅率由15%增加至33%，而該公司於2008年上半年的實際稅率下跌至27%。此外，該公司就2006年追溯應用由15%增加至33%的利得稅率後，其於2008年第二季就其有關應繳稅務負債總額人民幣1.5億元獲退款人民幣5,900萬元，該項退款將於2008年下半年入帳。
該公司的主要資本開支總額將約為人民幣38億元，當中包括持續擴建合寧高速公路最繁忙的路段、重建高界高速公路及建設南京─宣城─杭州高速公路安徽段的開支。該公司於2008年上半年底的淨債項按半年增長47%至人民幣14.4億元，相當於資本負債比率27%。
為符合其持續擴展計劃，該公司擬發行債券加認股權證票據。該公司計劃發行6年期債券籌集最多人民幣18億元，而因行使認股權證所發行的新A股數目則最多為該公司現有已發行股份的20%。
本地銀行業會持續放緩
由於全球信貸緊縮將持續多久仍是未知之數，故我們對香港銀行業抱審慎態度。美國及歐洲銀行市場的系統性信貸風險加劇，令銀行在1）銀行同業拆息上升導致息差收窄；2）銀行廣泛持有的結構性及金融機構債券的價格下跌，銀行可能需要進一步撇帳，導致盈利及或資本儲備減少；3）甚至最大型的國際金融機構亦可能陷入財困，令違約風險史無前例地上升；及4）經濟衰退導致貸款需求減少及資產質量惡化這四方面上受到威脅，本地銀行業的前景進一步惡化。
香港金管局最近將基本利率（即香港金管局就貼現窗向本地銀行收取的費用）調低1個百分點，這或許有助紓緩銀行的困境。自香港金管局上周推出5項新措施以向銀行提供流動資金援助後，銀行的短期利率已有所下降，然而由於3個月美元倫敦銀行同業拆息率仍然高企，故3個月香港銀行同業拆息率亦維持於約4%高水平。
由於最優惠利率與香港銀行同業拆息率之間的息差收窄，若銀行就其存款基礎中的浮動利率存款證及二級資本中的次級債項再融資，將會面臨更高的信貸息差。此外，信貸市場動盪，銀行需要採取審慎的財資組合策略，故銀行於2008年下半年的淨利息收入亦將會縮減。
目前的雷曼兄弟「迷你債券」事件正逐漸將本地理財業務的周期性衰退演變為重大的或然負債及可能沒完沒了的訴訟。於雷曼兄弟崩潰後，估計約10,000名本地投資者持有違約衍生產品，投入資金金額共127億元。即使不計及損失索償，市場對銀行的理財服務需求正大幅減少，更為嚴謹的規管亦將限制了銀行的業務範疇，令其日後的服務成本上升。
受惠於市場在本年較早前對貸款的強勁需求，本地銀行於本年首7個月的貸款增長率高達15.2%，故多家本地銀行均已達到其2008年貸款增長率的目標。由於市場需求減少、流動資金緊絀及風險上升，本地銀行業於2008年第四季及2009年應會持續放緩。在信貸成本高企的情況下，貿易融資及中小企貸款尤其首當其衝。
今日天氣 
加入最愛 
設為首頁 
手機新聞 
向友推薦
