许小哲 就是敢言会董 城市智库成员

　　近日，香港银行同业拆解利率（HIBOR）全线上涨，香港主要银行纷纷提高存贷款利率。9月27日美联储宣布加息后，滙丰随即上调最优惠利率，预计其他银行也将跟随。9月22日当天，港元兑美元汇率日内一度大涨400多点，创下2003年9月以来新高，汇率水平一度突破7.80的弱保证线。金管局近期的操作，显然是为即将到来的美联储加息做準备，当局的态度非常明确：除抛出储备直接干预市场外，随时考虑进一步动用利率政策工具，捍卫联繫汇率制。

　　按照传统理论，港元加息后，资产价格的反应是股市下跌、房市下跌。但此次加息后，股市不仅没有下跌，反而上涨，市场基本从正面理解此次加息行为。虽然不能从市场短期反应得出结论，但笔者认为，新的内外环境下，港元加息、联繫汇率安排、资产价格之间的关係可能出现新的逻辑，加息的后续影响并不如往常那样悲观。

　　当前影响香港资产价格最重要的政治因素，是中美贸易衝突。在巨大经济下行压力下，内地央行货币政策与美联储呈现逐步脱鈎态势。人民银行力图避免跟随美联储被动加息，引导无风险利率下行。中美利差的缩小，无疑给人民币汇率带来新的贬值动能。虽然迫於美国压力，及出於稳定内地金融市场预期的需要，内地短期不会放任人民币贬值，但市场在中期时间维度上，并不看好人民币汇率走势。

　　港金融体系具独立性

　　香港夹在全球第一、第二大经济体之间，实体经济、尤其是金融领域都受中美贸易衝突影响。由於香港货币金融体系的独立性，这些影响未必都是悲观负面难以应对。

　　利率方面，人民币无风险利率下行，香港利率跟随美联储上行，使港元与人民币之间的利差缩小，港元资产更具吸引力，过去几年外流的中国资本将更多集中到香港。虽然理论上，利率上行不利於香港房市，但2006年以来，香港银行业从未提高最优贷款利率，渐进加息的早期影响可能非常有限。9月27日，滙丰进一步考虑海外中国资本流入香港因素，房价可能获得新的资金支撑。

　　汇率方面，联繫汇率制在周边金融市场动荡中发挥了稳定器的作用。人民币潜在的贬值压力，使港元资产估值稳中有升，越来越多内地投资者意识到投资港元就是投资美元。虽然可预见的未来，内地资本项目管制不会鬆动，但各种渠道流入香港的内地资本规模仍会进一步扩大，形成新的资产价格支撑。如今年香港股市可能是全球最大的IPO市场，越来越多的内地企业选择香港上市，内地投资者通过在香港IPO实现资产跨境配置，是考虑因素之一。

　　总之，对冲港元加息负面影响的重要机制，是利差缩小、汇率稳定所带来的内地资本流入，而资本流入反过来支撑港元汇率，同时也使金管局有更大的利率政策自主空间。鉴於中美贸易衝突不是短期能够解决的问题，未来在较长时期内，我们都将看到香港金融市场发挥类似作用。在此过程中，金管局坚持现有联繫汇率安排，保持金融自由开放，跟随全球发达经济体货币政策主流方向，具有重要意义。介於内地与发达经济体之间的香港货币金融体系，同样对内地具有重要意义。