百得利控股有限公司(6909.HK)始创于1998年,总部设立于北京。公司为客户提供全方位的汽车相关产品及服务,包括汽车销售、售后服务以及其他增值服务,如汽车金融及二手车经纪服务等。历经二十余年的探索和创新,目前已成为顶尖的超豪华汽车经销商集团之一。

　　3月31日,百得利控股有限公司(以下简称“百得利控股”)公布了截至2022年12月31日止的年度财报。

　　2022年百得利控股营收100.82亿元,同比增长1.2%。其中,新车销售营收89.16亿元,同比增长2.2%;售后服务营收11.66亿元,同比下滑5.6%。毛利润8.78亿元,同比下滑24.7%。其中,新车销售毛利润约3.66亿元,同比下滑约40%;售后服务毛利润约5.12亿元,同比下滑约9.9%。新车销售毛利率4.1%,同比减少2.9pct;售后服务毛利率43.9%,同比减少2.1pct。净利润2.43亿元,同比下滑56.7%。净利率2.4%,同比减少3.2pct。

　　业绩韧性超预期,经营效益行业领先

　　2022年受疫情影响,4S店长期闭店且汽车出行频次大幅下滑,购车和用车需求的降低对汽车经销商经营构成严峻挑战。根据中国汽车流通协会的统计,2022年处于亏损状态的经销商为45.2%,创下近五年新高。在同业大幅亏损行业景气度极差的情况下,百得利控股依然实现了2.4%的净利润,充分体现了公司具备穿越周期的长期成长能力。

　　新车销售业务持续增长

　　2022年百得利实现新车销售15,154辆,在去年4S店间歇性闭店的情况下,依然实现了7.0%的增长。新车销售的持续增长,是公司未来业绩可持续增长的有力保障。2022年百得利控股新车销售毛利率约为4.1%,同比减少2.9pct。大幅下滑原因有二,首先2021年汽车行业受缺芯影响出现供不应求的情况,新车售价显著提高,新车销售毛利率创下多年新高。2022年随着缺芯影响消除,新车售价逐步回归正常。其次,疫情之下部分豪华车经销商经营不善导致现金流紧张,降价销售回笼资金,拉低行业平均售价。2023年未来随着以上负面因素的消除,公司新车销售业务营收及盈利能力均有望实现反转。

　　售后服务业务略有下滑

　　2022年由于国内汽车出行频次下降,售后需求显著降低。在这种情况百得利控股售后服务业务表现出了超预期的韧性。售后服务营收11.66亿元,同比下滑5.6%。售后服务毛利润5.12亿元,同比下滑约9.9%。2023年随着汽车出行恢复,汽车保养维修等需求均将同比显著提升,售后服务业务有望于2023年迎来反转。

　　汽车金融及二手车业务稳健增长

　　除了新车销售及维修业务,汽车金融及二手车经纪服务同样是经销商的重要利润来源,此部分业绩被计入“其他收入-佣金收入”。2022年百得利控股其他收入2.56亿元,其中来自汽车金融及二手车业务的佣金收入合计1.65亿元,同比增长9.6%。需要注意的是,汽车金融及二手车业务的毛利率可看作100%,收入即为利润。展望2023年,随着各项压制因素的消除,汽车金融及二手车业务有望呈现更加强劲的增长速度。

　　并购整合加速成长,逆势扩张尽显龙头本色

　　截至2023年3月,百得利控股在中国七个省市经营15家保时捷、梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪、宾利、捷豹-路虎及沃尔沃品牌的4S经销店及1家上汽奥迪陈列室。2022年完成收购北京一家宝马4S经销店及一家宝马汽车维修厂,总代价分别为8000万美元及500万人民币。

　　与中低端品牌形成鲜明对比的是,豪华及超豪华4S店的收购价往往超出其净资产,多出来的无形资产便是“汽车经销权”。参考耳熟能详的贵州茅台,作为奢侈品,人人想要不愁销路。厂家处于强势地位,严控终端销售渠道,稀缺奢侈品的经销权本身就是一种很有价值的无形资产。因此,无形资产可充分体现公司扩张力度。2022年百得利控股无形资产8.97亿元,同比增长70.89%。在行业普遍陷入困境的情况下,并购整合机会大量涌现,为经营效益领先的企业提供加速成长机遇。

　　展望未来,2023年复苏确定性较强。随着各项不利因素的瓦解,公司经营有望迎来反转。伴随大量潜在的并购整合项目落地,百得利控股有望进入新一轮的成长周期。与此同时,随着公司业绩的持续增长,资本市场有望逐步转变近年来对豪华汽车经销商的悲观预期。估值修复叠加业绩反转,戴维斯双击可期。