窝轮及牛熊证一直是本港散户最爱的交易工具之一，就像期权一样，给予投资者在特定的日期或以前，以特定的行使价，买入或沽出相关资产（如指数或股份）。窝轮可分为认购轮（市场俗称为Call轮）及认沽轮（市场俗称为Put轮），买入Call轮是预期相关资产价格未来会上升，而买入Put轮则预期相关资产价格未来会下跌。/大公报记者 许 临

　　至於牛熊证，其实牛熊证也不过是窝轮的一种。不过结构较为简单，炒窝轮要留意时间值，窝轮随时间过去而价值下降，反观牛熊证受时间值影响小，基本上正股上升多少，牛熊证便会按“槓杆比率”是升抑或跌，举例说明，假设牛熊证的兑换比率是1：1，当相关资产上升1元时，理论上其牛证会上升接近1元，而熊证则会下跌接近1元。

　　不过，牛熊证与窝轮最大分别是前者设有“强制收回”机制，当相关资产价格触及或跌穿牛证的收回价，又或相关资产价格触及或升穿熊证的收回价，牛熊证便会被强制收回。牛熊证可分为N类及R类，当强制收回机制启动，N类不会有任何剩余价值，R类则持有剩余价值，持有人在收回R类证后仍有可能收回少量剩余价值，目前市场上已绝大部分是R类牛熊证。

　　设强制收回机制

　　此外，牛熊证也与窝轮一样，在某些情况下价格会受到供求关係影响而偏离理论价值。所谓牛熊证的理论价值，其实便是“内在值”加上“财务费用”。

　　计算公式：

　　牛证理论价＝（相关资产价格-行使价）＋财务费用／行使比率

　　内在值是指相关资产价格与牛熊证行使价之间的差距。这个差距越大，内在值便越大。例如滙丰控股（00005）的牛证行使价为100元，兑换比率为1：1，目前滙控股价为110元的话，牛证的内在值便是10元。“财务费用”则是指发行商向投资者收取的融资成本。

　　新冠肺炎疫情爆发初期，不少散户也看淡后市，除了把手中的持股沽出，还可以利用PUT轮在跌市中获利。例子如认沽证恒指高盛零五沽A（14710），从名称已可看到，“恒指”代表相关资产为恒生指数、“高盛”为发行商名称，“零”代表2020年，“五”代表5月，即2020年5月到期的认沽轮，A则发行商用以区分到期日相同但条款（如行使价）不同的窝轮。

　　恒指高盛零五沽的成交量在今年三月初明显增加，恒指期间由约26700点，跌至3月19日最低见21139点，跌幅约21%，但恒指高盛零五沽的股价却由约0.083元急升至3月19日曾最高见0.71元，升幅高达7.6倍。

　　另外，滙控四月初宣布不派息，相关熊证的交投量随即增加。如滙控法巴零九熊D（54073）的价格，滙丰宣布派息前约在0.075元水平，其后在短短数个交易日内急升至0.131元，升幅高达约75%。

　　投资者除了看淡大市或个别股份可买入认沽轮或熊证外，若认为某股份有可能见底回升，也可凭窝轮或牛熊证“刀仔锯大树”的特性图利。如腾讯（00700）是不少散户看好的股份，上月当内地疫情逐渐受控后，此股已率先反弹，股价由低位325.2元急升至406元以上。

　　牛证回报率比正股高

　　但是疫情影响经济多深仍未反映在股市之上，投资者担心腾讯升势未必持久，若不想现阶段买入腾讯正股，其实可先买入腾讯的牛证，若然市况回升，买入牛证所赚取的利润再用以买入正股，这样便不会错过股价低位回升所带来的回报，相反，即使股价再度调整，买入牛证所需的资金较少，损失也有限。

　　假设在每股406元价位买入腾讯1手，需要动用资金约40600元，而买入相关的牛证──腾讯法兴零十牛X（RC）（67681），每手入场费只是3000多元，槓杆比率为12倍，行使比率为100，假设腾讯股价稍后再上升，由於牛证具槓杆效应，回报率会比持有正股更高。

　　正如其他衍生产品一样，牛熊证可令你迅速获利，也可短时间“一铺清袋”，但只限於所投放的本金。投资者若要买入有关产品，便要留意风险。