李禄是查理．芒格旗下家族基金的唯一管理人，显示其投资理念获得芒格认可。深受巴菲特及芒格影响的李禄相信，价值投资能够带来巨大回报，而前提是需要付出努力去调研分析。要踏入价值投资大门，李禄认为必须掌握四个基本概念，包括以企业股东身份持有一家公司的股份，而买入价要具备安全边际；知易行难，持守价值投资，必须克服两大挑战：市场先生，以及认识自己的能力圈。\大公报记者 周宝森

　　李禄早年负笈美国升学，当时一穷二白，只有大笔贷款债务。求财若渴的他，听闻大学内有一个“教人揾钱”的讲座，而讲员正正是股神巴菲特。李禄并不知道巴菲特的投资成绩有多了得，但知道他外貌平实，讲解的投资理念绝不难明。李禄觉得股票投资或许可助他脱穷，所以在一两年时间内，细阅巴菲特所有公开资料，然后才开始踏入股海。在1996年从哥伦比亚大学毕业时，他成功通过股票投资获取可观回报。

　　与保安閒聊 了解公司情况

　　李禄直言，只有价值投资才能够为投资者提供远高於市场的回报。弔诡的是，儘管巴菲特和芒格的投资成绩突出，并获得许多基金经理认同接受，可是在落场操作时，他们买卖手法却与价值投资理念南辕北辙。李禄认为，实践价值投资有两难，第一个难是所有交易对手与你对着幹，你开始怀疑自己犯错。第二个难是认识自己的能力圈（circle of competence）的界限。

　　在解难前，李禄指出，价值投资有4个门槛：第1个门槛：当买入股票的一刻开始，便要把自己想像为企业的经营者，以拥有者身份深度认识公司营运情况。认识深度要有多深？首先，能够预测企业未来10年潜在发展情况。虽然无人準确预测未来，但投资者至少有90%信心，企业业务发展会如预测般实现。其次，因为深度认识，当公司股价急泻50%、60%、70%，投资者不但没有仓皇沽货离场，反而逆市增持股票。

　　为认识投资的公司，李禄可以去到几尽？他曾经在一个周末到访所投资的公司，可惜遭到公司保安人员挡在门外。有谓跌落地要抓一把沙，李禄趁机与这位保安人员閒聊一个小时，从这位职员身上了解公司情况。又以投资Timberland股票为例。1998年爆发亚洲金融危机，Timberland在亚洲地区营业额一落千丈，股价低迷。李禄翻阅该公司的资讯之余，更亲自前往Timberland家族所住的社区，了解他们处事为人。调查结果发现，管理公司的Timberland父子二人都是有职业道德的人，李禄遂在低位买入Timberland；两年后，公司业绩增长，股价累升700%。

　　李禄称，成为好的投资者一定要成为好的分析师；好的分析师具备两个特点：第一，掌握全面準确的讯息，若讯息不全面，很难在公司股价直线下滑时，在别人嘲笑时，仍然保持自信心。第二，通过好奇心和努力研究，获得自己见解。价值投资者绝大多数时间是学术型研究员，或者是记者，有无穷尽的好奇心，总想把事情来龙去脉弄得一清二楚；掌握任何影响公司所处行业的因素，包括政治、科技，甚至文学艺术作品，这往往看到别人没有看到的事情。

　　为要学习企业经营，李禄通过投资数以十家初创公司，藉此了解平庸公司为何平庸，优秀公司为何优秀。李禄沿着相同的思路训练他公司的分析员。首先要求这些分析员把準备研究的公司，设定为属於失散多年的叔叔，可是这位叔叔突然去世，整间公司的拥有权100%交由他们管理。这个时候，他们应该思考如何开始认识那间公司。

　　买入价须具安全边际

　　第2个价值投资门槛：安全边际（Margin of Safety）。李禄表示，哪管投资者对所投资的企业有多深认识，但始终不是企业经营者，所以买入股票价格必须具备安全边际：即买入价低於企业内含价值（Intrinsic Value）。这样一来，即使对公司未来业务发展预测错误，也不至於造成重大损失。若果预测无误，投资回报就非常可观。买入价与企业内含价值需要多少差幅？李禄称，一般而言应该要有70%至80%差幅。

　　在个别个案，李禄要求安全边际会更大。举例说，上世纪90年代初，俄罗斯国有石油企业的股份在交易所挂牌买卖，当时股价大幅低於公司价值。李禄直言，这是千载难逢机会，可是对俄罗斯的认识不多，贸然押注当地石油公司是一项不智的决定。最终结论是，这项投资必须具备99%的安全边际。

　　股神巴菲特曾经解释安全边际。当你驾着一辆9800磅的货车，驶到一条负重量只有1万磅的桥；如果桥与地面相差半呎，你就毋须考虑太多，驾着大货车在桥上行驶。若果这条桥横跨大峡谷，桥与地面相差千呎，你应该改用一辆4000磅的货车。巴菲特称，安全边际的多寡要视乎潜在风险而定，倘若你完全了解所投资企业的情况，要求的安全边际就不需要太多。 （待续）