进入十月，“苏酒老二”今世缘开始忙碌起来。

　　10月11日至14日，今世缘酒业陆续亮相第19届中国国际（上海）酒业博览会、深圳市国际会展中心、第六届中国（淮安）国际食品博览会暨金秋经贸洽谈会。据了解，在上述活动中，今世缘展出了国缘V9、国缘四开、今世缘星球、高沟标样等三大品牌系列产品。

　　虽然在短时间内今世缘“马不停蹄”的奔走在上海、深圳、淮安三城，但不可否认的是，今世缘得到了业内不错的评价。

　　比如民生证券、浙商证券等券商，先后给予今世缘“买入”评级。在研报中，民生证券提到，“苏酒市场具备广阔空间、国缘开系的稳定发展为V系等高价位产品的培育奠定了成长基础，有望实现体系内的升级，竞争环境下切割更大蛋糕。”

　　今年上半年，今世缘也交出了营收、净利双增长的业绩。期内，公司实现营业收入59.69亿元，同比增长28.47%；股东的净利润20.50亿元，同比增长26.70%

　　由此来看，今世缘只要在下半年完成40亿元业绩就能进入“百亿俱乐部”。然而，财报中其他数据却让不少投资者心生担忧。

　　一年内存货增长12亿元
　　回款情况也不容乐观

　　从销售情况来看，今世缘的中高端产品业绩均呈现明显增长态势。数据显示，于2023年上半年，今世缘特A+类（出厂指导价300元以上的产品）产品营收约38.18亿元，同比增长25.56%；特A类（为100—300元价位带产品）产品营收约17.58亿元，同比增长36.86%；A类（为50—100元价位带产品）产品营收约2.26亿元，同比增长28.34%；B类（为20—50元价位带产品）产品营收约8394.51万元，同比增长9.55%；C类、D类（类为20元以下价位带产品）产品营收约4761.7万元，同比增长1.87%。

　　对于特A和A类产品业绩增长，今世缘表示，特A类主要是国缘品牌淡雅和单开的快增长，这两款产品增长主要受益于国缘品牌整体氛围起势，承接带动了百元上下大众消费提档升级，加之省内区域已经提前完成较为完善的主体布局及渠道建设，促进了两产品的快速增长。

　　但是，今世缘似乎也没有躲过存货等方面的压力。近期，今世缘公布了2023年9月的投资者来访接待记录表，其中有投资者就库存情况向今世缘抛出问题。

　　今世缘表示，受宏观经济及消费环境影响，行业今年以来库存水平普遍有所提升。目前公司库存相比前期略有增加，但是总体处良性可控状态。

　　虽然今世缘用了“良性”、“可控”等字眼来做出回复，但从其披露的财报数据来看，依旧有较为明显的增量。

　　半年报显示，截至2023年6月30日，今世缘存货约39.78亿元，较截至2022年6月30日增长了12.21亿元，同比增长44.26%。值得关注的是，同为苏酒的洋河股份在同期内存货增长8.84亿元，同比增长5.6%；而茅台、五粮液的这一数据分别同比增长约17.07%、12.12%。

　　与此同时，今世缘的“应收账款”数据也在短期内明显上升。截至2023年上半年，该公司应收账款约1.08亿元，较2022年12月31日的4671.58万元增长了131.9%

　　众所周知，应收账款增加的背后说明企业产品在报告期内回款较为困难，而酒企为了维持业绩增长，或许会在经销商还未打款的情况下就向经销商压货。

　　事实上，并非今世缘一家酒企面临此类情况。比如茅台，于2023年上半年，该公司应收账款较上年期末增加56%，达3257万元。中国酒业协会在《2023年中国白酒市场中期研究报告》中也提到，2023年消化库存是中国酒商的首要任务，许多企业和经销商仍未能消化去年的库存积压。

　　但是，今世缘依旧在上半年完成了近60%的业绩目标，距离今年完成“百亿目标”又近了一步。然而，对于今世缘来说，最困难的并非是“百亿目标”。

　　省内市场营收占比超9成
　　今世缘全国化路途遥远

　　作为苏酒代表之一，由江苏高沟酒厂改制而来的今世缘，在江苏淮安本地十分有名，旗下高沟酒与双沟、汤沟和洋河并称“三沟一河”。

　　1996年，高沟酒厂改制为今世缘，公司在高沟酒的基础上，逐渐衍生出以满足商务需求为定位的“国缘”高端品牌线和专攻婚庆宴请市场的“今世缘”大众品牌线。至此，三大品牌线齐头并进，让今世缘在苏酒圈中站稳脚跟。

　　但是，今世缘的产品并没有得到省外市场太多关注。从2018年到2022年，今世缘在江苏市场的营业收入分别为37亿元、45亿元、47.67亿元、59.33亿元和73.35亿元，分别占公司当年总收入的95%、93.62%、93.55%、92.99%和93.03%。同期内，今世缘在江苏省外市场的营收分别仅有2亿元、3.09亿元、3.29亿元、4.47亿元和5.19亿元，在总体营收中的占比分别为5.34%、6.35%、6.41%、6.97%和6.35%。

　　于2023年上半年，今世缘在省内市场取得的营收达到54.98亿元，占总营收的92.11%；而省外市场仅贡献了4.39亿元，占总营收的7.36%。

　　反观另一家苏酒品牌洋河股份，其业绩主要来源并没有那么依赖于省内市场。2023年上半年，该公司江苏省内、省外营收分别为94.61亿元和119.96亿元，分别同比增长9.93%、21.03%，其中省外营收占比达到55.91%。

　　其实今世缘也曾试图通过收并购来打开省外市场。2019年，时任今世缘董事长的周素明曾打算收购景芝酒业，意图借道临近的山东市场，实现今世缘在省外市场的布局。可惜的是，这一计划最终以失败告终，景芝酒业白酒业务的控制权最终由华润成功收购。此后，该公司再也没传来其他收购消息。

　　如今，今世缘董事长顾祥悦也意识到了省外市场布局的重要性。在今年年初公司发展大会上，顾祥悦曾提到，站在百亿发展之路上，今世缘面临的趋势是与强势品牌交集加大，省内竞争加剧升级，以攻为守、引领竞争成为唯一选择，省内外市场协调发展不够，人力资源仍然是制约高质量发展的瓶颈。

　　事实上，自2022年以来，今世缘推进了一系列改革，重点是事业部制改革。据了解，2022年6月，今世缘曾实施分品牌事业部制。其中，市场部更名为品牌管理部，销售部更名为销售管理部，国缘V9事业部更名为国缘V系事业部，省外工作部更名为省外事业部。同时，新设立国缘事业部、今世缘事业部、效能办。

　　今年7月，今世缘再次做出组织架构调整的决定。根据公告，在本次组织架构调整中，今世缘将成立战略研究部、总工程师办公室、大数据中心；品牌管理部并入文化部；合并销售管理部与省外事业部，组建销售部。

　　对比之下，一年时间过去，除了国缘V系地位不变之外，今世缘的战略研究已经被提升到重要位置。与此同时，省外事业部的降级，似乎也进一步说明了今世缘在过去一年中省外拓展并不顺利。

　　在白酒行业专家蔡学飞看来，江苏为白酒产销大省，江苏白酒市场竞争极为激烈，今世缘一直在做泛全国化布局，特别是加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度，欲从泛全国化品牌向全国化品牌转变。但如果没有核心市场支撑的话，全国化布局难有起色。

　　受茅五泸洋等品牌挤压
　　今世缘高端化布局艰难

　　蔡学飞认为，作为区域品牌，今世缘现有品牌影响力有限，品牌价值高度限制了品牌号召力，在异地拓展方面阻力较大。公司要获得进一步的快速发展，必须要解决产品结构升级以及跨区域发展问题。

　　今世缘本身也意识到了这一情况。在日前发布的9月份投资者来访接待记录表中，该公司曾在答投资者问时提到“我们在省外基数低，很多省外消费者还不是很熟悉”。但今世缘认为这同样也是优势，该公司认为，在认知还没有固化的情况下，也给其品牌创新塑造国缘品牌作为中国新一代高端白酒的战略空间。

　　但从目前白酒市场来看，茅台、五粮液、国窖1573占据了高端市场超90%的份额，形成了三足鼎立的格局。汾酒、洋河、泸州老窖等也在中高端市场不断努力。还未在全国范围内开疆拓土的今世缘要想打破这一局面似乎还是“天方夜谭”。

　　不过，随着众多酒企为了更高的业绩回报先后布局高端市场，今世缘也将高端化提上企业发展的日程。在9月份接受投资者问时，今世缘方面曾提到，高端化、全国化是公司坚定不移的大方向。公司从没想过短期超过高端名酒，而是通过品类创新，产品渗透，分流转化新消费群体，这对于公司也是不小的增量。

　　值得注意的是，在今世缘高端化、全国化战略仍未达成的艰难时刻，该公司的销售费用一直在迅速增加。自2018年以来，今世缘的销售费用率一直居高不下，2018年-2022年期间分别为15.65%、17.5%、17.1%、15.1%、17.62。

　　与此同时，今世缘的研发投入却没有那么高。财报显示，2018年-2022年、以及2023年上半年，该公司研发费用分别约为1439万元、1422万元、2330万元、3041万元、3758万元、1941万元，分别占营业总收入的0.38%、0.29%、0.45%、0.47%、0.48%、0.33%

　　而洋河股份的研发费用就明显高于今世缘。同期内，洋河研发费用分别为约2757万元、1.6亿元、2.6亿元、2.59亿元、2.54亿元、1.42亿元。

　　但是，今世缘在销售上的大气投入并没有换来旗下产品的优势。酒类营销专家肖竹青表示：“让消费者拿出高过五粮液以及国窖1573的价格去购买一瓶今世缘产品，是很难让消费者接受的。”

　　北京酒类流通行业秘书长程万松表示，目前今世缘主推的清雅酱香的国缘V9立足高端市场，但高端产品拓展全国的阻力很大，应深耕150元至200元价格带，主要满足宴会及一般性商务宴请的需求，而今世缘在这一领域是有其优势的。