相较于喜茶、奈雪、蜜雪冰城等新茶饮品牌在资本市场所受到的的追捧，茶企当前的境遇实在并不好过。

 

　　作为世界上最大的茶叶生产国之一，中国却鲜少有以茶叶种植和经营为主营业务的上市公司。过去十年间，不断有茶企试图登录资本市场，但却没有一家能摘下“A股茶叶第一股”的名号。

 

　　根据中国茶叶流通协会数据，从2011至2021年，我国茶叶内销总量由109.61万吨增长至230.19万吨，呈现出持续稳定增长态势。2021年，国内茶叶市场销售总额达3120亿元，首次突破3000亿元大关。可尽管茶叶市场规模庞大，目前国内也只有天福、龙润茶两家茶企成功在港上市，A股至今“颗粒无收”。

 

　　2015年，来自福建的八马茶业曾在深交所新三板挂牌上市，但在2018年4月，该品牌终止挂牌，并开始谋求在深交所创业板上市。2021年4月15日，八马茶业递交了IPO招股书，不过在2022年5月10日，其又主动撤回了创业板上市申请，并计划于深交所主板上市。

 

　　日前，八马茶业的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，IPO保荐机构为中信证券。据悉，八马茶业此次ipo拟融资10.0822亿元，相比上次的募资计划额多了3.2522亿元，拟用于打造公司武夷山茶文化生态基地。

 

　　不过现阶段，我国茶叶市场虽然企业众多，但仍存在大量传统的家庭作坊式生产企业及小型茶企，产品种类丰富、销售区域覆盖广的规模性企业屈指可数。由于企业数量多而分散，行业集中度低，不存在绝对的龙头企业，所以单个品牌企业在整个茶叶市场中的市场份额占比仍较低。

 

　　从2019年至2021年，八马茶业在全国市场占有率都没达到0.5%，分别为0.32%、0.48%、0.48%。此外同时期内，港股上市的天福，还有此前分别提交了港股和A股市场招股书的中国茶叶和澜沧古茶，三者在全国市场占有率分别都只有0.32%、0.38%以及0.48%。

 

　　为何资本市场喜喝茶饮却不爱喝茶？八马茶业又能否迎来A股上市曙光？大公快消深入观察。

 

 

　　资料显示，八马茶业成立于1997年，是一家全茶类全国连锁品牌企业。相较其他茶叶品牌，该公司销售的茶叶种类几乎涵盖了全部类别，比如乌龙茶、黑茶、白茶、红茶、绿茶等，而其中以铁观音为代表的乌龙茶，则是八马茶业的“明星”产品。此外，八马茶业还销售有茶具、茶桌、展示柜及茶食品等相关产品。

 

　　根据招股书，八马茶业销售的茶叶主要通过三种方式获取，一是自主生产，二是自主分装，三是定制采购。而有别于以自主生产为主的中国茶叶和澜沧古茶，八马茶业多年来所销售的产品中定制采购产品占比均超过50%，原材料、半成品及在产品占比则低于同行业平均水平。

 

　　可以说，公司在绝大部分时间里都属于茶叶的“搬运工”，而非绝对生产者。

 

　　据了解，目前八马茶业采购的主要物料为毛净、茶叶半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包装辅料等。从2019年到2022年前三个月，公司主要物料采购金额分别为5.17亿元、6.58亿元、7.69亿元和2.10亿元，占采购总额比例分别为51.92%、47.42%、47.85%和58.12%。

 

　　同时期内，八马茶业的营业收入分别为10.2亿元、12.7亿元、17.4亿元，对应的净利润分别为9188.2万元、1.2亿元、1.6亿元。2022年第一季度，八马茶业增收不增利，实现营收约4.57亿元，同比增长4.2%；净利润则为4514.69万元，同比下滑9.88%。

 

图源：八马茶业招股书

 

　　可以看出，八马茶业每年采购物料的金额，就占了当年成品茶销售的一半。相比之下，大公快消还注意到，八马茶业每年的研发投入也非常之少。

 

　　从2019年到2022年，八马茶业研发支出金额分别为570.22万元、328.01万元、664.12万元和148.85万元，占营业收入的比例分别为0.56%、0.26%、0.38%和0.33%。此外截至今年3月末，八马茶业的研发人员合计仅有11人，占总人数比例0.49%；核心技术人员6人，其中就包括公司两位实控人王文礼和王文超兄弟。

 

　　中国食品分析师朱丹蓬表示：“从研发投入方面来看，八马茶业的创新力显得犹为不足。”

 

　　值得注意的是，对于八马茶业的这一经营现状，深交所曾在今年上半年发来问询函。

 

　　彼时八马茶业刚主动撤回于深交所创业板的上市申请，深交所就在审核时提到：八马茶业研发投入占主营业务比重较小，但与中国农业科学院茶叶研究所、福建省农业科学院茶叶研究所等多家机构进行较多技术合作，并参与了多项国家标准及地方标准的起草和制定工作。

 

　　对此，八马茶业需结合同行业可比企业相关情况，进一步说明公司研发投入占比较小，但与多家机构进行技术合作并参与多个标准的制定工作的合理性；进一步说明公司的核心竞争力，公司是否属于成长型创新创业企业、是否符合创业板定位。

 

　　后续八马茶业回复称，公司将传统茶叶零售与新技术、新业态、新产业、新模式进行了深度融合，属于成长型创新创业企业，符合创业板定位。

 

　　不过有业内人士认为，从业务重点来看，八马茶业更倾向于从供应商那里获取成品并冠以“八马”品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式对外销售，这一明显区别于自主生产茶企的“贴牌”模式，实际并不利于品牌未来发展。

 

 

　　值得关注的是，由于定制采购产品占比较高，一定程度上也推高了八马茶业的资产负债率。

 

　　从招股书可得，2019年至2022年，八马茶业的资产负债率（合并）处于逐年攀升的状态，分别为45.06%、44.34%、51.08%、46.71%，其中母公司资产负债率更是常年处于60%上下。

 

图源：八马茶业招股书

 

　　而与同行业茶企相比，数据显示，八马茶业的资产负债率也明显高于澜沧古茶和中国茶叶，与天福较为接近。并且，八马茶业的资产负债率（合并）也显著高于这类以茶业为主营业务的企业资产负债率（合并）的平均值。

 

　　对于这点，八马茶业也于招股书中坦言，由于公司外采产品占比更高，使得流动负债规模较澜沧古茶、中国茶叶更大。

 

　　此外，与基于经营模式及销售渠道所选取的可比公司相比，八马茶业的资产负债率还高于来伊份。这主要由于八马茶业预收款项及合同负债、应付职工薪酬、应交税费占总资产比例高于来伊份，使得整体流动负债占总资产比例高于来伊份，进而使得公司资产负债率更高。

 

图源：八马茶业招股书

 

　　招股书显示，目前八马茶业的经营模式主要直营和加盟，其中直营模式又分为线下直营和网络销售。截至今年3月底，八马茶业门店数量超2700家，其中直营店有400家。这也意味着，八马茶业的加盟店数量已经超过了2300家。

 

　　不过虽然两种经营模式下的门店数量有着近乎5倍的差距，但加盟店却并没有给八马茶业带来多高收入和毛利率。

 

　　数据显示，从2019年到2022年，八马茶业加盟模式下的销售收入分别为4.80亿元、5.95亿元、8.91亿元和2亿元，占主营业务收入的比例分别为47.44％、47.33％、51.50％和44.76％。同期，该模式下的毛利率分别为39.69％、40.39％、42.77％和43.98％。

 

　　相比之下，报告期内，八马茶业直营模式下的销售收入（包括线下直营及网络销售）占主营业务收入的比例则分别为52.33%、52.43%、48.21%以及55.13%。同期，线下直营毛利率分别为70.24％、73.77％、76.21％和75.79％；网络销售毛利率分别为55.09％、49.04％、51.27％和56.20％。

 

　　可以发现，尽管八马茶业加盟店的数量是直营店近5倍，但前者毛利率几乎只有后者一半，甚至还拉低了公司整体毛利率，门店实际发展质量并不高。对此，八马茶业指出：“公司以终端零售价的一定折扣比例向加盟商销售产品，其毛利率低于直营模式。”

 

　　朱丹蓬曾指出：“八马茶业的商业模式就是收取加盟费，再将产品卖给加盟商，和蜜雪冰城等加盟企业类似。"但他也同样表示：“市场迟早会饱和。”

 

　　于招股书中，八马茶业披露风险称，若公司的重要加盟商发生变动，或是严重违反特许经营合同，或是不能很好地理解公司的品牌理念和发展目标，则将会对公司的经营业绩及品牌形象造成不利影响。

 

　　若加盟商因经营管理不善、经营资质不全等问题受到行政处罚、消费者诉讼或食品安全事故相关诉讼，公司存在作为共同被告或主要责任方被行政立案调查、面临民事赔偿、行政责任的法律风险，从而对公司商标品牌、商业信誉产生不利影响。

 

 

　　事实上，八马茶业的担忧不无道理。

 

　　目前，网络上关于八马茶业产品质量问题的反映不在少数。在黑猫投诉平台上，今年以来，就不断有消费者投诉称“八马茶叶礼盒发霉长毛”“八马茶业有虫子”“八马茶叶普洱茶夹杂头发”“八马茶叶大红袍中有烟头”等。

 

图源：黑猫投诉平台

 

　　早在2017年，八马茶业就曾在央视《每周质量报告》栏目中被曝光，乌龙茶样品存在样品质量较差、污染物超标、实测品质低于明示等级等问题。

 

　　此外在2018年，八马茶业还曾于公司网站首页宣传其产品为“2018博鳌亚洲论坛指定用茶”，并称公司拥有“博鳌亚洲论坛授权书”。然而随后，博鳌亚洲论坛就在官微上斥责八马茶业虚假宣传，称其从未授权或许可八马茶业任何产品。关于此事，后续虽以八马茶业道歉收了尾，但仍对公司品牌声誉带来不良影响。

 

　　数据显示，从2018至2021年，八马茶业共设涉及113起投诉、举报事件。其中，虚假宣传有63起，质量问题有23起，其他（产品执行标准、售假、超范围经营等）则有27起。

 

　　值得一提的是，在八马茶业多次营销“翻车”背后，实际是公司日渐高企的销售费用。

 

　　从2019年到2022年，八马茶业的销售费用分别为3.58亿元、4.29亿元、5.76亿元和1.55亿元，占各期营收比例分别为35.02%、33.85%、33.04%、34.37%。此外同期内，八马茶业的销售费用也远高于澜沧古茶、中国茶业等同类公司。

 

　　有业内人士指出，由于八马茶业经营的本质是初级农产品加工，在销售上的投入大大高于研发投入，加之其经营模式比较倚重加盟和线上，从而导致产品营销和质量相关问题频出。

 

　　《砺石商业评论》也曾表示，茶企通过茶叶“二道贩子”收来的茶叶，不但质量参差不齐，农药残留等问题的发现和管控难度也极高，食品安全风险高。这不但使资本望而却步，也导致了我国茶叶出口的节节败退。

 

　　在朱丹蓬看来，之所以资本化道路不畅，主要是因为行业还没有进入一个规范化、专业化、品牌化、资本化以及规模化的阶段。“目前中国茶企整体运营并不规范，内部审计及原始材料等均需要不断调整才能符合上市需求。考虑到上述情况，资本对这个行业是有取舍的。”

 

　　目前来看，能否成为“A股茶叶第一股”或许不应该是八马茶业考虑的重点。在产业尚在规范化的过程中，传统茶企能否沉淀下来完成自我变革，令资本市场看到茶叶的品质与企业的价值，才是公司应该关注的焦点。