从最初的益生菌业务，扩展到婴幼儿营养与护理业务（BNC）、成人营养与护理业务（ANC）、宠物营养与护理业务（PNC）三分部并行，健合集团（H&H国际控股，01112.HK）走了二十多年。

　　前不久，健合集团董事会主席罗飞在合作伙伴年会上提到：“目前健合集团旗下婴幼儿营养品牌‘合生元’、成人营养品品牌‘Swisse斯维诗’的滚动年销售额均已实现10亿澳元。”遗憾的是，健合集团的PNC相关品牌并未达到这一销售目标。

　　但通过其披露的“运营业绩最新情况”可知，健合集团的PNC、ANC可谓是“后起之秀”。7月17日，健合集团发布了截至2023年6月31日止六个月的未经审核营运数据，期内，集团ANC分部实现双位数增长，PNC分部亦按同类比较基准达致双位数增长，但BNC分部收入按低位数水平减少。

　　但从财务数据来看，以合生元为主的BNC业务才是健合集团整体业绩的重要组成部分。但这一分部的处境并不乐观。

　　奶粉市场竞争加剧
　　健合集团BNC分部业绩下滑

　　官网显示，健合集团原名为合生元集团，1999年，创始人罗飞、罗云两兄弟在广州成立该公司。2002年，健合集团与法国拉曼公司达成战略合作伙伴关系，在中国推出“合生元”婴幼儿益生菌产品；2008年，罗云在法国注册合生元奶粉品牌，进入奶粉领域。

　　在2010年成功登录港交所主板上市后，健合集团正式开启“买买买”之旅。

　　2013年，健合集团入股法国著名乳制品生产商IsignySainteMère（ISM），认购ISM20%股份，并成为该公司董事会成员；2015年年底收购了美国有机婴幼儿食品品牌HealthTimes；2016年收购了法国母婴护理用品品牌Dodie；2018年先后收购法国有机婴幼儿食品品牌GoodGot和一间获CNCA许可的澳洲羊奶粉工厂。

　　除了投资BNC分部，健合集团还在2015年至2016年先后两次出资102亿元，收购澳大利亚保健品品牌Swisse。

　　经过多次并购，健合集团的收入在2018年突破百亿，达到101.32亿元，同比增长25.2%。同期内公司BNC分部贡献收入58.9亿元，同比增长25.8%。

　　通过财报可知，健合集团的BNC业务分为婴幼儿配方奶粉、益生菌补充品、其他婴幼儿产品三部分，但婴幼儿配方奶粉为其提供了较大的业绩贡献。2018年健合的婴幼儿奶粉业务营收45.1亿元，较上年增长21.3%，整体份额由2017年的5.5%提升为5.9%。

　　此外，还有数据表明，2018年合生元奶粉在母婴店销售占比超60%，相较于17年份额由6.8%提升至7.2%。

　　在取得了不错的业绩表现之后，罗飞给健合集团定下了短期的业绩目标：2020年的营业收入实现20亿美元（约140亿元人民币）。在2019合作伙伴年会上，健合集团原CEO安玉婷曾表示，集团2023年中国区业务增长愿景是“实现超过200亿人民币的目标”。

　　但自2019年开始，我国开始陷入新生人口走低的问题。国家统计局数据显示，截至2019年年末中国大陆总人口（包括31个省、自治区、直辖市和中国人民解放军现役军人，不包括香港、澳门特别行政区和台湾省以及海外华侨人数）140005万人。其中，全年出生人口1465万人，人口出生率为10.48‰；死亡人口998万人，人口死亡率为7.14‰；人口自然增长率为3.34‰。

　　值得一提的是，在2019年，我国全年人口出生率从降至1949年以来最低水平，自然增长率降至1961年以来最低水平。对于健合来说，业绩贡献较高的合生元，其业绩主要来自于婴幼儿配方奶粉，出生率走低则会对婴幼儿配方奶粉销量产生影响。与此同时，奶粉行业的竞争也达到了一个新的高度。

　　除了蒙牛、伊利两座大山，三元、达能、雀巢、君乐宝、惠氏等乳企亦是虎视眈眈。以婴幼儿奶粉为例，尼尔森调研数据显示，2022年销售额前五的品牌分别为飞鹤、伊利、雀巢、达能、君乐宝，分别占比17.5%、12.3%、10.7%、10.3%、6.4%，其中并未有健合集团的身影。

　　虽然婴幼儿赛道竞争如此激烈，但健合集团依旧是信心满满。今年2月，健合集团曾许下豪言，“2025年，超高端奶粉Top3、婴幼儿营养品No.1、成人营养品Top1、宠物营养品Top3，成为中国市场全家庭健康营养与护理的领导者。”但从业绩来看，健合集团的BNC分部还有待提高。

　　财报显示，2022年健合集团的婴幼儿配方奶粉收入为51.8亿元，同比增长0.7%，占公司营业收入的比重40.53%；益生菌补充品收入10.88亿元，同比增长12.8%；其他婴幼儿产品收入4.2亿元，同比下滑16.3%。

　　事实上，健合集团BNC分部业绩早已显露出增速放缓的迹象。财报显示，2017年-2021年，健合集团婴幼儿配方奶粉营收分别为37.17亿元、45.09亿元、50.72亿元、52.44亿元、51.46亿元，占比45.92%、44.50%、46.42%、46.85%、44.57%，增速由2017年的16.07%跌至2021年的-1.86%。

　　对于BNC业绩下降，健合集团曾在财报中解释称，主要系国内出生率下降、需求受限及来年初新国标实施前市场竞争加剧。

　　就在近期，国家市场监管总局还修订发布了《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》，对“变形分装”、“处罚”、“标签、说明书”、“营商环境”等方面进行更加清晰、严格的调整。

　　但在乳制品专家王丁棉看来，制订新管理办法的目的，是要达到进一步理顺和完善婴奶粉的市场秩序、行业生态环境得到净化，使婴幼儿奶粉获得有更大更多的产品质量安全保障，让消费者感到满意。

　　不过，健合的业绩表现还是让罗飞对“200亿目标”三缄其口。

　　业绩目标下调80亿
　　斯维诗区别对待中国消费者？

　　7月10日，健合集团2023合作伙伴年会暨高端营养健康发布会启幕。会上，罗飞提出了健合秉承的“长期主义”，他认为“长期主义并不是做到局部利益最大化，而是助力全价值链实现利益最大化，实现共赢”。但不难发现的是，罗飞并未提及此前定下的业绩目标。

　　从年报亦可看到，健合并未完成此前立下的业绩目标。2022年该集团实现营业收入127.76亿元，其中中国内地市场营收占74.9%，大约为95.69亿元，亦是与目标相差甚远。

　　不仅如此，在BNC分部受外部坏境挑战、出生率走低等多重因素影响下，健合其他业绩增长曲线也有着无法掩盖的问题。

　　据了解，在健合集团公布2022年年报前，旗下保健品品牌Swisse斯维诗因产品疑似不卫生现象引起市场关注。彼时，有消费者在黑猫投诉平台投诉称，在某电商平台“Swisse斯维诗海外旗舰店”购买一瓶钙片，食用时发现钙片上镶嵌着一根黑毛，无法去掉。在与售后协商时，对方表示自己是Swisse官方授权的海外旗舰店，所售产品均为正规正品，该消费者反映的情况可能是在生产过程中存在有异物的个例。 　　通过黑猫投诉等平台可以看到，不少消费者投诉商品不发货、发货周期过长、强制收货等售后服务问题，更有消费者反馈其受到了人身威胁。

　　不仅如此，斯维诗似乎也在区别对待中国消费者。有网友在去年年中测评对比国内维生素产品时发现，斯维诗时极少数不在国内电商广告页面上标注维生素成分含量的产品，在其海外京东自营旗舰店宣传页面上，此前也并未看到具体成分含量。但该网友在Swisse澳洲、美国官网上均查到了相对应版本的产品成分含量说明。

　　于2023年7月20日，大公快消在斯维诗澳洲、美国官网上查询了复合维生素片，上述两平台均能看到该产品成分含量说明。

　　但不可否认的是，健合集团收购斯维诗还是为其ANC业务带来了不小的业绩增长。2015年年报显示，自收购以来，斯维诗为健合集团贡献收入约8.38亿元，截至2015年12月31日止年度综合溢利约2.42亿元。值得一提的是，斯维诗业绩于2015年第四季度合并至健合集团，当年集团全年营收逾48亿元，其中17.6%来自ANC。

　　2016年-2018年，健合集团ANC业务呈现明显增长。财报显示，期内ANC业务营收分别为26.83亿元、34.14亿元、27.38亿元。但在2019年，健合集团表示，ANC业务整体表现低于预期，按经货币调整可比基准较去年下降3.1%。

　　2020年，健合中国内地市场ANC主动销售继续保持25.4%的双位数增长。2021年，集团ANC业务按同类比较基准，其中国内地主动销量增长10.8%，但与上年相比增速明显放缓。

　　到了2022年，ANC分部录得12.5%的业绩增长，其中在中国内地录得双位数收入增长。

　　在近期发布会上，健合集团中国区首席执行官李凤婷还提到，中国市场始终是健合集团全球板块的中心，健合中国将聚焦高端营养赛道，依托三大业务将全球高端营养的顶尖产品带到中国市场。与此同时，李凤婷还透露了集团的“小目标”：2023年，健合中国的销售目标是100亿元，2025年将冲刺120亿元。

　　针对销售目标调整等方面，大公快消向健合集团发出采访函，但截至发稿未得到任何回复。

　　在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，健合的新目标非常接地气。因为市场发生了变化，行业竞争、经济结构都发生了变化，在这一节点下调整业绩目标是比较合理、精准的。既是对团队的负责，也是对供应商、渠道战略伙伴的负责。

　　但值得注意的是，这一目标相较于之前“2023年中国区业务实现超200亿”，不光拉长了时间线，还下调了80亿。今年，罗飞能否如约完成中国区销售额的百亿目标，大公快消持续关注。