左图：高频交易若在港股市场盛行，所衍生的问题将会更多。右图：美国交易所提供PFOF，目的是争取更多订单流。

　　今年11月立法会通过《2023年印花税（修订）（证券转让）条例草案》期间，差不多每位有发言的立法会议员都表示，降低印花税就能令高频交易在港股市场变得更活跃，日均成交量就会大幅增加。交易成本虽然是高频交易最重要的考虑之一，但目前港股的市场结构真的已准备好迎接大量的高频交易出现吗？有专家认为港股市场连高频交易最重视的订单流回佣（Payment for order flow；PFOF）也未能提供，无疑会降低高频交易商进军港股的意欲。\大公报记者 许临

　　量化交易专家Kaye Law表示：“在股票市场里，为了增加股市的成交量跟流动性，有‘股票造市制度’，造市商大量买卖股票提高流动性，进而提高成交的几率。PFOF的原理很简单，是指券商透过造市商处理用户的交易，从中赚取回佣。”

　　赚合约差价 再与经纪分红

　　例如，有散户想用150元买进100股A公司的股票，券商就帮散户去跟造市商下单，而造市商手上的委托单很多，他可能会发现有人想用149.8元的价格卖，可是散户能接受的价格高了不少，所以造市商先买了149.8元的股票，然后用149.9元的价格卖给散户，而中间0.1元的价差，就是造市商的利润，因为有100股，这笔交易造市商赚了10元，当中会分给券商5元，这就是所谓的PFOF。每宗交易虽然获利不多，但每天有数万宗甚至更多类似交易，累积的回报就十分惊人。

　　Kaye强调要了解高频交易的世界，先要明白市场的结构，在高频交易盛行的美股市场与港股有很多不同之处。很多人的错觉，美股只有纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克交易所（NASDAQ）及芝加哥期权交易所（CBOE）三家交易所。事实上，NYSE和NASDAQ并不只是两家交易所。目前NYSE和NASDAQ旗下各有数家交易所，每家交易所都有自己的上市程序和要求，16家交易所中，只有数家可供公司上市。

　　“黑池”早已推行PFOF刺激交投

　　无论是香港还是新加坡，证交所通常就是公司上市与交易的场所，在哪里上市就在哪里买卖，但在美股市场，公司在哪家交易所上市，一点也不重要，因为订单可以在任何一家交易所交易，所以交易所才会提供PFOF，就是要与其他交易所竞争，争取更多的订单流。

　　而且美股市场除了交易所之间的竞争外，还有称为“Off Exchange”的交易活动，交易量竟然占了总交易量逾四成，这些所谓“Off Exchange”的交易，就是来自俗称“黑池”的替代交易系统（ATS）。最大的ATS由大型投行营运，最初出现的目的，是为了促进机构投资者的大宗交易，但发展至今为了竞争订单流，早已有PFOF的制度。

　　不过，港股只有港交所一间交易所，目前港交所也没有为高频交易公司订立PFOF的规定，而且港交所在港股市场是独市生意，若单纯为了提升成交量引入高频交易公司，港交所日后也会像美股市场的交易所一样提供PFOF吗？相信即使要实行也需要很长的咨询时间。