人行加大力度呵护市场流动性。人行今日(11月15日)开展了总额14500亿元(人民币，下同)的1年期MLF(中期借贷便利)操作，中标利率维持2.5%不变;同期，人行还开展了4950亿元7天期逆回购操作，利率持平于上期的1.8%。人行介绍，上述操作旨在维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，适当供应中长期基础货币。分析称，中国经济处于复苏关键期，为遏制市场利率过快上扬，需保持流动性合理充裕，加大MLF续作力度，辅以灵活逆回购操作，有助于纾解银行系统的流动性压力，预计降息决策仍待经济数据的指引，但为满足金融机构跨年流动性需求，不排除年底前再度降准25个基点的可能性。

今日沪拆息市场利率表现

　　市场数据显示，本周公开市场逆回购到期资金合计12500亿元，其中，周一至周五到期资金分别为180亿元、3530亿元、4740亿元、2020亿元、2030亿元;此外，周三另有8500亿元MLF到期，到期规模为年内最高。

　　MLF超量续作符合预期。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析，近期缴税、缴准、公开市场逆回购大量到期，以及大量政府债券的发行等，对短期市场流动性构成扰动，受此影响，同业存单利率、国债利率中枢均有抬升，且高于MLF利率，表明银行体系中长期限资金需求短期有所增加。人行适度提高长期限流动性投放，有助于平稳中长期资金面，支持金融机构加大对实体经济薄弱环节和重点领域的支持。

　　人行补水护航国债增发

　　周茂华补充说，平价续作MLF与今年人行政策“靠前发力”有关，目前市场短期主要矛盾更多在“量”，此前超预期的利率政策红利仍有释放空间。他强调，前十个月，人民币新增信贷总量同比多增1.68万亿元，信贷增速平稳、适度，加之实体经济贷款利率持续刷新历史新低，表明政策利率仍较合理。目前看，人行政策既要为经济营建适宜的货币环境，也要提升政策实施精准质效，兼顾内外均衡。

　　申万宏源高级宏观分析师屠强提醒，万亿元特别国债的发行虽令资金面偏紧，但其带来的影响是短期性的，待资金拨付使用后会形成流动性的释放。鉴于此，人行本月无需为特别国债的发行而再度降准，而是可以借助逆回购、MLF等流动性调节工具加以对冲。他说，随着MLF的连续超额续作，基础货币增速升至6.5%，预计明年初基础货币增速将有所企稳，并在明年末回落至4%附近水平。

　　东方金诚首席宏观分析师王青相信，为护航国债增发，并补充银行体系中长期流动性，人行政策料加强与财政政策之间的协调配合。未来人行或采取两项措施，一是全面降准25个基点，借此释放超5000亿元的长期流动性;二是年末大规模超量续作MLF，“后者概率虽大，但也不排除双管齐下的可能性”。

　　值得一提的是，周三上海银行间同业拆放市场(Shibor)各短期利率“跌多涨少”。具体看，隔夜利率下降5个基点至1.863%;7天期利率下降7.1个基点至1.896%;14天期利率上涨7.7个基点至2.284%;1月期利率微降0.7个基点至2.227%。

　　本月LPR报价料续稳定

　　展望未来，王青预计，为有效控制市场利率全面上行势头，人行除继续灵活实施逆回购操作外，还有望大规模向市场补充中长期流动性。另一方面，当前物价水平偏低，企业和居民实际融资成本较高，考虑到有关“保持融资成本持续下降”的政策指引，未来降息方面或也有空间。他并指，为引导房地产行业尽快实现“软着陆”，即便后续MLF利率保持稳定，5年期以上LPR亦存在单独下行的可能性。

　　周茂华认为，当前实体经济信贷保持平稳适度增长，鉴于银行部分净息差压力尚未显著纾解，且MLF利率并未变动，本月LPR报价有望继续保持稳定。他续称，年末资金面短期扰动因素较多，需跨周期调节并加强财政政策的协同，为了给实体经济恢复营建适宜货币环境，不排除年底前后人行降准25个基点，并使用其他结构性工具的可能性。至于降息方面，相关操作仍将关注经济和物价复苏的趋势，人行决策有待经济数据的指引。

　　屠强指出，当前人民币汇率的特征是“底线思维”，即不能过度贬值以免部分投机性资金产生顺周期流动，这预示汇率小幅升值后，人行将重新具备宽松操作的基础，“预计待人民币汇率贬值压力纾缓后，人行有望开展降准或降息操作，借此稳定流动性和内需”。他判断，今年底和明年初，人行或有一次降息操作，且明年人行还有望进行两次降准，“明年首次降准窗口期或在3月份”。