A股已站在“牛市发令枪响”的预备期，并具备演绎“牛市”级别行情的潜力。申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛向大公网表示，今年是存款到期再配置高峰期，“资产荒”背景下，居民资产配置迁移或初露峥嵘，而上市公司治理和股东回报的改善，亦将抬升A股回报中枢，市场可能正处在盈利能力长期抬升的起点。他相信，三季度A股料续“中枢偏高的震荡市”，四季度随着中期基本面的改善，及居民增配权益资产的加速，A股中枢有望抬升，市场或进入“牛市发令枪响”的最后阶段，“牛市”行情主要区间或落在2026、2027年，“本轮潜在‘牛市’可能演绎成首个‘中国版慢牛’”。

　　傅静涛相信，四季度A股或进入“牛市发令枪响”的最后阶段，建议关注中国AI、具身智能、国防军工等具备“结构牛”核心产业趋势潜力的主题方向(受访者供图)

　　傅静涛今日(6月10日)在“申万宏源•2025资本市场夏季策略会”上指出，资产配置角度看，2022年以来房地产投资收益率加速回落，居民资产结构向“类固收资产”腾挪，但该资产收益率亦在下行。另一方面，2021年以来无风险利率与沪深300股息率之差趋势性回落，沪深300股息率2022年开始已超无风险利率，且差距仍在拉大。他说，今年是居民存款到期再配置的高峰期，存款重定价面临利率断崖式回落，居民部门将集中考虑更多元化的资产配置选择，其资金有望向权益市场“搬家”。

　　市场功能建设筑牛市根基

　　“A股投融资功能建设，正构筑牛市根基。”傅静涛解释，2021年开始A股分红回购金额已超股权融资规模，该趋势在此后两年继续加速。投资功能端，A股公司治理和股东回报的持续改善，配合长期资金入市和公募基金高质量发展等，将提升A股行情的价值属性，不少价值板块有望全面重估。融资功能端，监管层鼓励并购重组与A股一级市场创投拐点形成共振，中国AI、具身智能、新消费、创新药等领域均有巨大的产业趋势发酵空间，未来一二级市场联动改善，料为A股带来更多新经济景气趋势。

　　傅静涛认为，A股或正处于“盈利能力长期抬升”的起点，事实上，越来越多高附加值行业正推动“反内卷”，其盈利能力有较大潜在抬升空间。从供需角度看，需求侧中国的全球影响力已全方位提升，供给侧历史级别的中游制造供给出清周期或正到来，“即使明年需求仍续弱复苏，但基本面改善的方向大概率多于今年”。

　　在谈到当前市况时，傅静涛说，A股已站在“牛市发令枪响”的预备期，当前应思考“枪响起跑”的择时。首先，目前供给侧改善线索明确，但中期需求侧影响因素纷繁复杂，强改善须依赖需求，弱改善有赖于明年供给出清。其次，科技板块尚未摆脱中期调整波段，应用端突破需借助基础层技术的突破，科技上行周期的演绎或要数年时间。最后，新消费是独立的产业趋势，但新消费高景气只是经济转向消费驱动的一小步，经济转型预期持续发酵只能循序渐进。

　　机器人AI国防军工看俏

　　申万宏源策略报告预计，三季度A股大概率处在震荡区间内，待各项条件成熟后，市场将启动更大级别的行情。傅静涛补充说，尽管目前市场基本面改善弹性不足，但持续改善的时间可能更长，乐观预期酝酿时间将更充分。与此同时，本轮潜在“牛市”势必有更高的价值属性，A股“投资回报中枢抬升”将成为行情行稳致远的基础。此外，能调控增量资金正循环速度的力量已明显增强，包括公募基金高质量发展、中央汇金发挥“类平准基金”功能托底市场，以及险资平抑市场波动等，“本轮潜在的‘牛市’，或演绎成首个‘中国版慢牛’”。

　　下半年投资策略方面，傅静涛坦言，中国AI、具身智能、国防军工等都有成为“结构牛”核心产业趋势的潜力，重磅产业趋势突破前，科技板块将续“震荡市”，可重点关注高性价比区域的反弹和主题投资机会。鉴于一二级市场联动拐点已现，软件和信息、硬件技术，以及与AI相关的“数据中心、自动驾驶、机器人”等一级创投融资维持强势的方向均值得关注。

　　对于目前势头正盛的新消费板块，傅静涛说，珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍处在各自的景气趋势叙事期，该阶段市场行情预计能维持“高举高打”，医药板块的CXO(医药外包)和创新药，以及贵金属板块等稀缺景气方向也有相类似的行情演绎逻辑，但“明显的新消费‘赚钱效应’扩散，通常是行情短期休整的信号”。