“从市场定位、资产类别、投资者结构角度看，港股市场目前正处于历史性变化的初期。”申万宏源研究海外策略高级分析师董易向大公网表示，中期业绩报前，港股或处在“向下风险有限、向上催化不足”的窄幅震荡、中枢缓升区间。中长期看，此前困扰港股的“离岸市场折价明显、上市资产偏科严重”等问题有望明显改善，“近期港股流动性环境的持续显著提升，可视为该历史性变化的预演”。他判断，中性假设下，今年剩余时间，恒指或仍有约12%的潜在收益空间。中长期视角下，港股将成为内资“出海”配置，以及外资“一站式”配置中国资产的重要市场，并在人民币国际化进程中扮演更重要角色。

　　在董易看来，港股通资金正逐步改变市场的估值体系，未来或显著降低港股市场特有的“离岸市场折价”现象。他分析，近年来内资在港股持续买入高股息，若将该影响长期化，有望在当下令港股隐含ERP(股权风险溢价)多数时间的波动下限再下行约0.6个百分点至5.4%。另一方面，今年港股上行并非仅依赖情绪扩张，指数层面的盈利预期在外部风险波动环境中仍续稳健，其中新消费、科技、医药、金融等领域2025年的盈利预期在4、5月间普遍上修，盈利端对港股的驱动作用同样明显。

　　A股科技制造资产赴港踊跃

　　得益于市场流动性的改善，今年港股融资活动显著恢复。市场数据显示，今年前五个月，港股IPO募资规模达773.61亿港元，已接近去年全年水平。同期，在大型公司大额配售驱动下，港股再融资规模也显著恢复。

　　申万宏源提供的数据称，截至6月6日，共有25家A股公司在港交所递表申请上市，且状态处于“处理中”或“聆讯通过”;从行业分布看，电子、食品饮料、电力设备等行业公司数量较多，其中不乏市值超千亿元人民币的A股大型公司。

　　董易补充说，截至6月初，已有22家A股公司公告“筹划H股上市事宜”，其中多为电子、电力设备，以及计算机行业企业。总体看，今年申请或计划赴港上市的A股公司，以科技制造企业为主，这有望与港股存量行业偏向金融、互联网、消费的结构形成较好补充。

　　港股临近“牛市”换挡期

　　至于港股市场的内外资表现，董易说，科技股成为内地资金通过ETF配置港股的首选，港股红利、医药等特色ETF产品规模同样较大。与之对应的是，内地主动管理型公募基金对港股的配置比例持续提升，并已录历史新高，且其在港股中的配置方向同样明显偏向科技成长。他并提醒，人民币升值周期中，投资以港股为代表的人民币资产往往能有更好收益，海外被动资金也会趋势性增配中国股票，“目前外资对中国股票资产的配置虽有一定回升，但距此前高点仍有相当增配空间”。

　　董易说，港股中期业绩报发布前，市场缺乏基本面层面的重要变化，加之风险偏好所处位置相对较高，港股大幅抬升空间有限，但短期市场面临的外部风险，在中美元首通话后同样相对较少，目前港股处于“向下风险有限、向上催化不足”的牛市换挡期，预计恒指将呈现“窄幅震荡、中枢缓升”格局。

　　在依据ERP模型测算后，董易判断，中性情景下，今年剩余时间恒指有约12%的潜在收益空间，乐观情景中，该收益空间或约18%。他强调，中长期看港股市场定位已悄然变化，本轮A股大型公司赴港上市，有望弥补港股先进制造业方面的短板，令市场结构更均衡多样，而内地投资者全方位多角度的参与，会逐步降低港股基本面和资金面错配的离岸市场色彩。综合“人民币交易柜台”等新投资标的的交易机制持续优化，港股将在外资“增配中国”浪潮中扮演更重要角色，亦有望为人民币国际化提供重要的资产池作为支撑。