上半年A股三大指数震荡走强，上证指数、深证成指、创业板指分别累升2.76%、0.48%和0.53%。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊向大公网表示，今年以来中国宏观政策力度总体偏强，中长期资金的持续涌入对A股行情带来正面助推。中美双边关税若维持当前水平，2025年A股盈利有望“逐季温和复苏”，惟A股估值或随着中美贸易谈判进展及中国政策刺激力度呈现波动。他相信，尽管通缩压力或对A股整体盈利预期上修构成掣肘，但基准情景下，今年沪深300指数每股盈利有望实现同比6%的增长，“A股短期或续震荡市，待震荡后市场中期有望迎来一定的上升机会，从现时行情演绎看，市场似乎正朝着好的方向发展”。

　　孟磊认为，在盈利增速同比向上，及估值上移背景下，下半年A股有望在震荡后小幅上行 / 记者 倪巍晨摄

　　A股盈利增长方面，孟磊指出，今年首四月工业企业利润呈现不错的增势，5月企业利润虽小幅负增，但年内利润增长总体保持复苏态势，上年低基数背景下，今年工业企业盈利增速同比料逐步提升，并最终在A股盈利数据端有所表现。至于金融板块，今年银行板块料保持相对稳定的盈利增长，全年或实现低个位数正增，非银金融板块全年盈利增速或超6%，综合判断“今年沪深300有望实现同比6%的盈利增长”。

　　孟磊强调，目前A股估值正处历史低位，且沪深300估值相对MSCI全球新兴市场指数有约12%至13%的折价，下半年中美贸易摩擦若无特别大幅波动，叠加市场流动性环境的偏向宽松，A股估值有进一步小幅提升的空间。他并指，受中美贸易相关不确定性，以及中国新的刺激政策出台时间延后等因素影响，A股估值短期或呈现震荡态势，但在盈利增速同比向上，以及估值上移背景下，下半年A股在震荡后有望小幅上行。

　　三大因素利多A股估值

　　在孟磊看来，中期视角下，宏观政策、中长期资金入市，以及全面的结构性改革，有望成为推动A股估值重构的催化剂。具体看，财政支出越高，A股指数升幅越大，今年以来宏观政策处在宽松状态，下半年料有进一步的降准降息，信贷增速亦将提高，货币、财政及地产领域任何增量政策，都将提振市场信心，推动A股整体估值提升。

　　“A股估值的第二大催化剂源自中长期资金的入市。”孟磊补充说，中证监等部门1月发布中长期资金入市方案，鼓励险资稳步提升股票投资比例，力争每年新增保费30%用于投资股市。目前保险公司投资股票的比例仅约12%至13%，其投资久期普遍在7至10年，未来五年投资比例有望进一步提升，并在中期为A股估值结构性重构提供上行动能。他续称，A股估值的第三大催化剂将源自全面结构性改革，目的是提高投资中国的吸引力，包括外商投资负面清单的削减、社保福利的优化、关税税率的下调、民营经济活力的激发，以及对“内卷式竞争”的整治等。

　　中长期资金入市方面，孟磊表示，去年以来每当上证指数跌穿3000点关口时，沪深300ETF就有大量买盘，“中央汇金为代表的‘国家队’，扮演了类平准基金职能，在市场波动期起到明显筑底作用”。从偏好看，高股息中的部分标的得到中长期资金青睐，涉及银行、电信、公用事业等，这些板块个股具有较高ROE(净资产收益率以及较稳定的基本面。

　　倡持续关注AI及医药

　　记者留意到，上半年A股题材概念受到市场追捧，AI模型、人形机器人、新消费、创新药、固态电池等热点轮番活跃，银行股亦迭创历史新高，中小盘股也明显跑赢市场。

　　对于下半年A股投资策略，孟磊从中美贸易对弈及中国宏观政策力度角度，给出五大配置思路(见表)。他介绍，未来中美贸易摩擦若能缓解，在宏观政策相对温和背景下，建议关注家电、电子、纺织服装、轻工制造等出口型行业，TMT、非银金融等高Beta，以及消费服务。在宏观政策刺激力度较小背景下，可关注家电、电子、纺织服装、轻工制造等出口型行业，TMT、机器人、智能驾驶等AI板块，以及医药。

　　孟磊坦言，下半年若中美贸易摩擦升级，在宏观政策刺激力度较大背景下，可关注食品饮料、家电等内需消费板块，TMT、机器人、智能驾驶等人工智能板块，以及房地产、高股息的银行。在宏观政策刺激相对温和背景下，可关注TMT、机器人、智能驾驶等AI板块，高股息的银行，以及国防军工、农林牧渔和消费服务。宏观政策刺激力度较小背景下，可关注高股息的银行、公用事业、自主可控，以及国防军工。

　　市场风格方面，孟磊说，下半年政策面若推出更大的财政刺激、更明显的消费刺激，敏感资金将涌向内需、消费板块，叠加市场成交量的明显萎缩，小盘股或将走弱。不过，目前小盘股估值处在历史低位，估值端无需过度忧虑，未来走势取决于消费环境和成交量的变化。