美国劳工统计局最新数据显示，7月美国CPI同比上涨3.2%，涨幅较前值扩大0.2个百分点。当月，美国核心CPI同比上涨4.7%，涨幅收窄0.1个百分点，核心CPI环比则连续第二个月上涨0.2%。分析称，近期美国通胀的放缓更多得益于供给的改善，且很多是输入性的，并未充分反映美国经济内需韧性，预计美国利率的“high for longer(居高不下)恐难改变，未来仍需警惕“二次通胀”风险。

美国CPI通胀分项环比及同比变动（资料来源：Haver、中金公司研究部）

　　申万宏源宏观研究部负责人王胜表示，在供需结构偏紧，以及需求端对美国经济“软着陆”预期增强环境中，国际油价的回升开始对美国核心通胀进行渗透，鉴于油价仍有上行空间，这将对后续美国能源通胀与核心非耐用品领域进行传导。

　　中金公司宏观首席分析师张文朗认为，美国核心CPI环比连续两个月上涨0.2%，表明抗通胀获得积极进展。不过，上月美国燃油、汽油、天然气服务等领域通胀均在攀升，加之本月以来国际油价的持续上扬，本月能源价格环比或续走高。在能源价格的环比回升，以及下半年基数效应的减弱背景下，美国能源通胀存在向上反弹的风险，其通胀放缓或并非一帆风顺。

　　美服务通胀韧性强于预期

　　中金公司提供的最新研报称，美国最新房租通胀放缓速度逊于预期，“迟迟不来”的租金回落值得关注。另一方面，前期油价下跌的滞后效应，以及劳动力数量增加、航空公司增开航线并降低票价等，虽带动美国机票价格连续下跌，但目前国际油价开始回升，且航空公司在劳动力成本上升背景下继续降低票价的空间较为有限。此外，剔除房租、机票等价格后，剩余的美国核心服务通胀并无放缓迹象，包括体育赛事门票、机动车修理、养老院与成人日托、家庭服务、垃圾收集、宠物服务、理发等价格仍在上涨，尚不能得出由工资上涨带来的通胀风险就此解除的结论。

　　王胜观察到，7月美国Manheim二手车指数环比降幅大幅收窄，预示超额储蓄、财政发力双重支撑下，美国商品消费依然畅旺，并缓冲了高利率对美国消费的抑制，“美国耐用品通胀虽续降温，但年内降幅或仍有限”。核心服务通胀方面，7月美国房租CPI同比上涨7.8%，环比涨幅持平于0.4%的前值，鉴于美失业率延续低位背景下，薪资增速仍能维持相对高位，部分服务通胀的韧性或强于预期，“下半年美国房租通胀有望快速回落，但该时点可能在四季度出现”。

　　美联储九月加息必要性下降

　　展望未来，张文朗认为，美国二手车、家具、家电等价格的下跌，主要得益于供应链的改善，而机票价格的下跌则与前期国际油价下跌有关，属于输入性“反通胀(价格上升的速率下降)”。鉴于美国房租、以及核心服务(剔除机票和房租价格)通胀的放缓尚不明显，美国经济内部需求仍有韧性，美国利率high for longer或难改变，美联储9月加息的必要性预计下降，下次加息或在四季度。

　　王胜坦言，“紧货币+松财政”组合最理想的状况是“强劲的经济增速和稳定且不过热的通胀”，目前市场几乎完全将美国经济“软着陆”计入预期，但这恰恰可能意味着“硬着陆”恐难避免。事实上，美国财政政策越发力，市场的“软着陆”预期也越强，由此也可能带来更大的通胀压力，美联储利率维持高位的时间或更长，并反过来对其经济构成抑制，该循环最终结果是美财政的可持续性加速恶化，以及经济的“硬着陆”。

　　“未来需警惕美国‘二次通胀’风险。”王胜补充说，美国若延续“紧货币+松财政”政策组合，或加剧2024年及更长时间内美国的通胀压力，届时美联储可能再度面临“稳经济、控通胀”的两难抉择。