图：摩通指，零日期权成交量大增，或会在股市剧烈波动时引发雪球效应。

　　有关零日期权的风险，摩通便曾发表研究报告指，今年以来零日期权的成交量爆炸式增长，可能会在股市剧烈波动时引发雪球效应，最终导致“波动性末日”，意思是股市会出现剧烈波动，继而引发雪球效应，最终的结果便是股灾的来临。

　　例如今年2月中，美国公布1月份的通胀（CPI）数据，由于1月份CPI按年增6.4%，按月增幅也达到0.5%，高于市场预期，这令美联储加息的机会大增。本来今年开始标普500指数便由约3800点升至4100点以上，但至此指数便在个半月内“打回原形”，跌幅之急很大程度是因为受到零日期权的影响，令市场波动性增加。据统计，单单在公布CPI当日，零日期权的比例便占期权全日交易数量达五成。

　　2018年2月曾经出现金融市场上十分闻名的“波动性末日”事件，市场上不少大型金融机构都会发行ETF，甚至是一些杠杆ETF，而管理这些ETF的基金经理就会每天在市场上进行对冲。假设价格下跌，基金经理便会沽出相关的资产，可能是股票、外汇或指数等等，相反，若价格上升，基金经理也会买入相关的资产，整个过程中就是为了平衡风险。

　　但衍生工具，特别是零日期权会令价格的跌幅扩大，而为了对冲风险的基金经理便只能在价格下跌时沽货，这反而会令价格再进一步下跌，整个过程就会是先由衍生产品的市场波动引起，最终令基础资产（如股票、指数等）也被拖累。而当时一只名为VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN （XIV） 的追踪波动率基金便出现类似的情况，其后更令标普500指数在两周内大跌10%。

　　了解产品特性 提早避过危机

　　永裕证券董事总经理谢明光指，香港散户最为熟悉的衍生工具就是牛熊证，但其实牛熊证也属期权的一种，而期权的种类在美股市场上会有更多选择，即使散户并不参与交易这类产品，也要对它们有所认识，因为一个市场变得越来越疯狂的时候，衍生产品的交易量也会特别多，风险便会提高，很多人能在股灾到来前便先行清仓离场，便是因为很熟悉衍生产品市场的特性以及能在衍生产品市场的变化中察觉到重大风险。