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股市调整机率高 美经济扩张近尾声?

2018-11-20 03:17:16大公报 作者:唐建伟
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  图:分析从目前金融环境分析,美国股市调整概率较高/路透社

截至今年第三季度,美国经济已经保持了111个月的持续增长,本轮经济扩张时长已经成为自有纪录以来的第二高,并很有可能打破克林顿时代创造的120个月经济扩张周期的历史纪录。宏观数据的优异表现除了吸引全球的关注目光之外,如此罕见的长周期经济扩张自然也会逐渐开始引发市场猜测,由於本轮经济周期更多仰赖於政府的政策刺激。所谓盛极必衰,随着时间的推移,本轮经济扩张是否即将迎来拐点备受市场关注。还有,历史上每次美国长周期经济扩张结束之后,都会导致全球出现一次或大或小的经济或金融危机,这一次会不会例外?

回顾美国最近一个世纪以来几次重要的经济拐点形成的原因或将有助於我们来判断未来哪些因素或将再次触发美国经济出现拐点。

三因素促现经济拐点

从表一可知,上世纪以来,美国共经历四次较为重要的经济拐点,造成这四次经济拐点的原因有一次是股票市场泡沫破灭、两次是石油价格上涨,一次是房地产泡沫破灭。也就是说股市、楼市和石油价格这三个因素可能是触发经济出现复甦拐点的重要原因。因此,我们据此来分析一下这三个市场在目前的环境下,是否会成为触发美国经济再现新一轮复甦拐点的成因。

首先来分析房地产市场。美国现阶段房地产市场比较健康,谈不上泡沫。从居民槓杆率来看,次贷危机之后,居民槓杆率持续走低,已经明显低於次贷危机的高点。与此同时美国房地产贷款的不良率也在走低,表明房地产贷款市场整体健康。

美国成屋库存自2007年高点以来基本处於下行区间,当前188万套的库存水平处於四分之一分位数以下,同比虽然今年以来自低位回升,但仍处较低水平。因此,成屋库存所处水平为住宅投资扩张提供了空间。历史数据看,建造支出和房屋空置率存在较明显的负相关性。金融危机以来,房屋空置率进入持续下行期,从历史最高值2.9%下降至1.5%,而在目前偏低的库存水平下,空置率大概率保持低位或继续下行,由此建造支出有望加速。

整体来看,美国房地产行业处於低库存、低投资的状态,同时居民槓杆率和房贷“坏帐”均处於较低水平,房贷对於居民部门整体压力较小;另一方面,房屋库存和空置比率都处於历史较低水平,房屋的产销整体处於底部爬升的趋势之中,由此可以判断,美国地产泡沫程度有限。

其次来分析股票市场。从目前金融环境分析,美国股市调整概率较高。美股已经走牛近十年,今年以来,随着美联储继续加息、美债收益率继续攀升,美股的估值明显承压。标普500指数1月末至10月底动态市盈率收缩17%,导致指数同期下跌7.5%。四季度以来,美股调整的态势已经比较明显。

但此轮美国股市调整可能并不足以衝击实体经济。金融危机之后,美国股市之所以能够走出近十年的长期牛市,除了美国经济复甦的因素之外,最主要的还是美国科技企业盈利能力的持续改善提升了美国股市的估值,奠定了美股牛市的基础。也正是在这种漫长的牛市行情中,苹果和亚马逊这两家公司率先成为市值突破了1万亿美元的科技公司,成为美股历史上的里程碑公司。这轮科技股上涨与本世纪初网络股泡沫破灭不可同日而语。上一轮网络刚刚兴起,炒概念严重,企业盈利不足以支撑股份,走向泡沫破灭是必然的。而这一轮互联网科技公司股票的走牛,都是要概念有概念,要科技实力有科技实力,要利润回报都是真金白银。美国科技公司在芯片、操作系统等软硬件技术上,在云计算、人工智能、大数据、移动互联网等新兴信息科技开发和应用方面的优势仍是其他任何国家所无法比拟的,而且技术方面的领先,也给这些企业带来了实实在在的盈利和竞争优势,使得其股票价格获得盈利的支撑而节节攀升。

因此即使美股出现调整,其幅度也不会太大,对实体经济的衝击更不会大於上次科网股泡沫破灭时,很可能类似1987年的股灾,因为持续时间短可能并不会对经济增长造成实质性影响。

最后分析石油价格。次贷危机后的能源革命使美国从能源淨进口国成为淨出口国,因此原油价格上涨对美国衝击有限。根据美国能源信息管理会(EIA)的数据,2017年美国已经是全球最大的石油生产国,美国能源部认为,美国10年前开始的水力压裂技术革命(一种页岩油开採技术),已经打开了本国页岩油的开採大门,使“美国有了更多选择以及在使用原油资源时顾虑更少”。据美联社早前报道,特朗普政府8月份曾在一项重要的新政策声明中表示,在经济层面上,美国没有必要节约石油。

2011年,美国就成为石油产品的淨出口国,目前,美国已成为煤炭、焦炭、石油产品、天然气和生物质能的淨出口国。2017年美国能源对外依存度仅为7.61%。2005年,美国的能源淨进口总量最高,能源对外依存度为30.14%。2007年,美国的能源消费达到了最高值,为101.015万亿英热单位,直到2017年都没有超过这个数字,同时国内的能源产量却在不断增长,从2007年的71.398万亿英热单位,增长到2017年的87.536万亿英热单位。这样,2017年美国的能源淨进口量下降到1982年以来的最低水平。

本轮扩张或成最长周期

能源革命不但使美国摆脱了对进口原油的依赖,减轻国际原油价格波动对其国内经济和物价的衝击,同时也对全球地缘政治产生深远影响,美国可以适当收缩为了掌握能源和资源而投入的军事和财务投入,对於其国内经济也会产生相应的提振作用。

以上分析表明,目前美国经济运行良好,且因其房地产市场仍然健康,并不存在泡沫。能源革命导致石油价格波动对美国经济的衝击很小。而股票市场虽然有调整风险但并不足以衝击其实体经济,所以短期内美国经济仍将保持复甦态势。根据美国国家经济研究局NBER的统计研究结果,美国历史上总共只出现过两次超过100个月的经济扩张周期,分别是上个世纪六十年代和九十年代。其中克林顿执政时创下的120个月的经济扩张周期是目前最长的,而本轮美国经济扩张周期到今年10月已经持续112个月,如果能持续到明年底,将超越克林顿时代,成为美国史上最长的经济扩张周期。(本文作者为交通银行金融研究中心首席宏观分析师 )

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