图：欧央行今年资产购买计划每月资产到期规模

　　美联储公布今年首次议息会议声明，加息幅度如期放缓至0.25厘，官方表态指向未来可能仍有一次以上的加息机会。笔者认为联储局主席鲍威尔态度相对中性，对加息的表述实际并未超出12月点阵图范畴，同时未完全锁死年内降息的可能性。虽然联储局当前态度中性，但市场应关注欧洲潜在的金融稳定压力，一旦欧债风险开始发酵可能形成超预期冲击并影响美国加息节奏，政策存在加速转向的可能。

　　利率区间方面，美联储加息0.25厘将基准利率区间上调至4.5厘至4.75厘区间，符合市场预期。缩表方面，美联储将按每月950亿美元的原定计划继续执行。美联储例行在1月进行了货币政策长期目标的审议，继续以充分就业和物价稳定为目标，以金融系统稳定为基础，相较此前框架并未出现变化。此外，在会后声明中，美联储在提及未来的政策评估考虑因素时，剔除了“公共卫生”这一选项。保留劳动力市场，通胀和通胀预期及金融发展。鲍威尔在会后声明中回应了这一调整，认为新冠对经济的影响作用已不再重要。

　　对于美联储未来的政策路径，大家需要关注的是：

　　一是未来的加息节奏，本次议息会议声明（仍然使用“ongoing increases”的措辞），以及鲍威尔会后声明中均在强调加息进程尚未结束，并且仍然可能有一次以上的加息。

　　二是年内是否降息，笔者认为相对弹性的表述并未彻底锁死年内降息的可能性。鲍威尔指出“如果经济表现符合预期，则降息是不合适的”，但如果“通胀下行速度快于预期，也会在评估政策时重新考虑”。

　　三是对于金融环境，10月底以来美股反弹、美债利率回落金融条件有所改善，也一定程度上反映了机构的远期宽松预期，鲍威尔对此并未进行明确“反驳”。

　　本月议息会议前，市场对本次加息幅度已无分歧，市场核心关切的是联储对未来加息节奏的指引，尤其是政策利率触及终点后的停留时长。本次议息会议前联邦基金利率期货和掉期市场对加息概率的定价均为：1月加息0.25厘接近100%，3月再次加息0.25厘接近80%，此后加息结束。

　　整体来看，笔者认为鲍威尔本月议息会议呈现的态度相对中性。一方面，通胀当前仍然远高于政策利率，鲍威尔在表观立场上维持鹰派明确继续加息无可厚非，且本身一次以上的加息对应终点利率至少达到5厘至5.25厘也并未超出12月点阵图的范畴。另一方面，基于过去几个月通胀持续低于预期的表现来看，鲍威尔的表述并未完全锁死年内降息的可能性，也给予了政策充分的弹性空间。

　　从市场表现来看，资产价格对本次议息会议给出了鸽派解读，笔者认为过于乐观在鲍威尔的中性态度下资产价格可能进行修正。道指和纳指在会议期间大幅上行；10年期美债利率回落至3.4厘；美元指数也明显回落，接近击穿101；黄金价格大涨，伦敦金触及1950美元。

　　虽然本月鲍威尔政策立场中性，但笔者提示未来应关注欧洲潜在的金融稳定压力，一旦欧债风险开始发酵，可能成为当前联储决策框架外的超预期冲击因素。笔者依然维持前期观点：金融稳定风险可能是联储年内加息的刹车器，二季度就业加速恶化和通胀回落至政策利率以下可能是联储的转向灯。

　　经济增长方面，虽然美国四季度GDP强于预期，但从结构上看仍面临衰退风险，消费和固定资产投资均不容乐观，本季经济最强的贡献项库存投资未来又面临确定性下行压力。

　　就业市场方面，美国就业数据可能从二季度起加速恶化，失业率可能突破4.5%，对货币政策的约束可能增强。此外，2月美国劳工统计局（BLS）将进行年度就业数据的基准调整，从费城联储公布的季度校准数据来看，届时美国非农就业人数可能面临进一步的下修压力（从最近一期数据看，2022年非农新增就业的下修幅度预计位于3%至4%之间）。

　　欧央行3月将启动缩表

　　金融稳定方面，笔者认为3月欧债风险也将扰动联储政策节奏。3月欧央行将启动缩表，也是全年欧债到期压力较大的月份，可能导致欧洲债务压力逐步发酵，而美国机构持有欧债规模较大约8555亿美元。此外，欧洲银行体系自身资产质量的恶化形成的流动性挤兑也可能拖累作为其交易对手的美国金融机构。一旦欧债风险爆发，不排除3月暂停加息的可能。

　　通胀压力方面，笔者预计美国CPI将在二季度回落至政策利率以下，通胀压力的回落也将为联储转向创造空间。