图：美国经济增长胜预期，各项消费均呈上升趋势，其中服务项为最大贡献。

　　在紧缩的货币周期下，各国经济增长缓慢而不均衡，导致全球经济的分化加速，2023年的表现尤其明显：美国经济表现超预期，经济“软着陆”的可能性增加；日本迎来“失去的30年”的拐点，走出长期通缩的阴影；而德国深陷能源危机，欧元区延续低迷表现；中国的增长预期改善，但持续复苏还面临不少挑战。

　　新冠疫情导致了自“大萧条”以来最严重的全球经济衰退，美欧等经济体采取了前所未有的扩张性财政和货币政策来应对，俄乌冲突的爆发也进一步推升了通胀水平，引发了全球地缘政治格局的演变。3年后，随着疫情逐渐平息和贸易的持续恢复，全球经济正在迈向后疫情时代。

　　美靠居民消费支撑经济

　　今年以来，美国经济展现超预期，美联储不断强化了“软着陆”预期。第三季度美国实际GDP（国内生产总值）环比折年率为5.2%，大幅高于前值（2.1%），为2022年以来最高，并实现连续5个季度正增长。其中私人消费、私人投资分别对GDP环比折年率贡献2.7及1.5个百分点的增长，均为2022年以来的最高水平。

　　最主要的是消费各项均呈上升趋势，服务项为最大贡献。耐用品消费环比折年率为7.6%，其中娱乐商品消费表现最为亮眼（15.8%）。服务消费环比折年率为3.6%，对个人消费的贡献约为59%，成为拉动整体消费增长的主力军，这与暑假期间热门电影的票房及明星演唱会所带来的消费效应有关。

　　受库存和住宅带动，投资保持回暖势头。第二季度以来，零售商、批发商实际销售同比增速持续上行，主动去库存或正向主动补库存转换，私人存货变动额大幅回升，拉动GDP增速1.3个百分点。同时住宅投资环比自2021年6月首次回正，实现环比折年率3.9%。

　　尽管10月非农就业和零售出现边际动能减弱，但支撑消费的超额储蓄和实际收入增长仍在持续，投资也在受益于库存周期转变，预计未来短期内不会出现衰退。美联储主席鲍威尔在11月FOMC会议后曾表示，当前美联储需要关注高利率带来的风险。这意味着美联储更加注重引导经济软着陆，加息周期大概率已结束。

　　美国经济的增长势头持续强于预期，IMF（国际货币基金组织）在过去一年多次调高对2023年增长的预测。截至今年10月，预计2023年的增长率为2.1%，而去年10月仅为1%。在最新展望中，IMF指出考虑到美国债务上限问题得以缓解，瑞士和美国政府采取果断行动遏制了金融动荡，因此经济硬着陆的可能性已经降低。

日本温和复苏 走出通缩

　　今年以来日本经济明显复苏。日本内阁府统计结果显示，2023年首三季度日本实际GDP同比增长1.7%，其中淨出口、私人消费为经济增长的主要贡献，对实际GDP分别拉动了0.7与0.5个百分点。

　　究其原因，一是日圆大幅贬值下，汽车等传统支柱产品的价格竞争力得以提高。今年首三季度日本汽车出口增长15.8%。丰田汽车财务业绩显示，4至9月的总销售额为21.9816万亿日圆，同比增长24.1%；淨利润为25894亿日圆，是去年同期的两倍多，并相当于中国所有车企的去年利润总和。

　　二是入境外国游客激增，带动服务消费增长。今年1月至10月份外国游客人数恢复到2019年的74%同期水平，10月份超过了疫情前同期水平。受服务贸易带动下，日本服务业PMI（采购经理人指数）持续处于扩张区间。

　　同时，日本正在走出长期通缩困境。当前就业市场需求强劲，10月失业率保持近十年来低位（2.6%），这与日本政府放宽移民政策的态势相符。在今年的春季劳资谈判中，日本经济团体联合会呼吁会员企业重视物价走势，劳资谈判达到1992年来最高水平（涨幅3.9%）。日本通胀也正在摆脱长期低迷的僵局，已经连续15个月在3%以上。

　　日本股市、东京楼价也实现大涨。今年日经225指数上涨近20%，其间甚至超过了1990年泡沫前的高点。2023财年上半年（4至9月），东京圈新建公寓的平均价格比去年同期上涨了27.3%。

　　笔者预计日本经济将继续保持温和复苏态势，这得益于工资和企业利润的增长及居民资产负债表的修复。IMF在今年的经济展望报告中，对日本2023年增长预期经历几次调整。从年初的1.8%，下调至年中的1.4%，在10月份的预测中，IMF将增长预期大幅上调0.6个百分点至2%，这也是今年四次预测中的最高值。

　　欧制造业欠佳 经济恐衰退

　　欧洲央行持续加息的政策效果正在“浮出水面”，高利率对欧元区经济的拖累也在逐渐显现。11月8日，欧洲央行发布了欧元区消费者预期调查结果，显示欧元区消费者对未来12个月的通胀预期预计将达到4%。高通胀已经制约工业生产并削弱消费信心，欧元区工业生产指数同比自2022年多次出现负增长，零售销售指数也连续12个月呈现负增长。

　　此外，欧洲经济先行指标大幅走弱。10月份欧元区制造业PMI仅为43.1，连续16个月呈现收缩。作为侧重于重工业、以汽车机械制造和化工为支柱产业的外向型经济体，德国众多工业公司深陷俄乌冲突引发的能源危机。10月份德国制造业PMI仅为40.8，连续16个月萎缩。

　　欧洲经济失速明显，在全球主要发达经济体中率先陷入衰退的风险加大。10月IMF将欧元区2023年的经济增长预期从之前的0.9%下调至0.7%，2024年的增长预期从之前的1.5%下调至1.2%。由于对利率敏感的行业疲软和贸易伙伴需求放缓，今年以来德国经济萎缩幅度持续超于预期，IMF对德国的预测从年初的0.1%一路下调至-0.5%。

　　中国预期改善 内房风险未退

　　中国政策放松的步伐明显加快，涵盖了减息、降准、股票印花税减半、解除房地产限购限贷、降低首付比例以及促进民营经济发展等一系列措施。这些政策的推动下，中国经济在第三季度的表现超出了预期。IMF在10月展望报告里下调中国经济增速之后，11月份单独上调了对中国经济的预期，将2023年的增速上调至5.4%，2024年上调至4.6%，这是全年预测中的最高值。

　　然而，近期的宏观数据显示，中国经济仍然面临一些挑战。具体来看，出口持续负增长，外需依然承压。10月以美元计价的出口同比为跌6.4%，较9月的跌6.2%有所扩大；环比为跌8.1%，创有统计以来同期新低，未能延续9月环比回升趋势，反映出外需仍未实质性改善。

　　消费复苏动能放缓，内需依然较弱。10月社会零售同比升至7.6%，但主要受去年同期低基数及节假日需求释放推动。10月社会零售环比仅为升0.07%，仍处于多年同期低位；两年平均同比增速也从9月的4.0%进一步降至3.5%。10月CPI（居民消费价格指数）同比降至跌0.2%（9月为零增长），继7月后再度落入负区间。

　　投资继续下滑，房地产降幅扩大。1月至10月固定资产投资累计同比下降至2.9%，连续8个月回落。房地产方面，新开工（-21.2%）、新房销售（-10.9%）、房企资金来源（-17.0%）同比降幅扩大，仍未摆脱“价格跌─销售弱─回款难─拿地下降─投资下滑”的循环。这表明前期稳楼市政策作用有限，房地产下行趋势仍未扭转。

　　总体来看，中国出口、投资（特别是房地产）、物价等指标仍在回落或处于低位，10月制造业PMI也重回收缩区间（49.5），内需不足等问题仍然存在。宏观政策需进一步发力，巩固疫后复苏态势、增强市场信心，以确保经济持续稳定和可持续发展。