图：过去一年，通胀得到有效控制，大部分经济体得以避免出现深度衰退，全球经济展现了足够韧性。

　　2024年，随着主要国家继续保持限制性利率，上半年全球经济增长动能或进一步衰减，但下半年在通胀有效下行后，主要国家货币政策将转为宽松，意味着上一轮“复苏、繁荣、滞胀、衰退”的周期正式结束，新的复苏周期即将开启。美国经济减速确定但衰退未必；欧洲经济仍将持续低迷，并于年中开启回暖；日本经济将在明年保持温和复苏，日本央行也将尽可能保持较低利率以确保长期通胀达标。

　　回顾2023年，地缘政治对全球贸易与产业链安全造成的影响依旧存在，美欧短暂的银行业危机、俄乌战争与巴以冲突增加了全球经济的不确定性。在大多数国家持续一年有余的紧缩货币政策下，尽管经济复苏动能趋弱，但通胀得到了有效控制，全球经济展现了足够的韧性，大部分经济体得以避免出现深度衰退。

　　2023年以来，全球经济延续了后疫情时代的复苏动力，主要国家保持限制性货币政策均持续超过一年，全球经济增长动能趋弱，但依旧保持了一定韧性。

　　三季度以来，各经济体增长形势出现较大分化。美国经济表现强劲，当季GDP季调环比增长1.2%；欧洲经济出现收缩，季调环比下降0.1%，法国、德国、英国GDP均环比下降0.1%，意大利增长陷于停滞；亚洲经济体分化，日本GDP三季度意外环比大幅下降0.7%，韩国则环比增长0.6%；新兴市场表现良好。整体看，全球经济已从同步复苏状态转向冷热不均，头部美国一枝独秀，欧日等发达经济体率先减速，新兴市场保持增长。

　　全球通胀水准明显回落

　　与2022年的全球普遍高通胀相比，2023年全球通胀持续回落。国际大宗商品价格的回落为通胀下行贡献了主要力量，由于2022年二季度为全球能源、金属与粮食价格的最高点，高基数导致2023年中以来各国CPI中的上游商品价格同比大幅下跌，推动通胀中的非核心部分回落，尽管各国核心CPI一度显现黏性，但仍在向通胀目标有效推进。

　　分国家来看，美国与西欧国家核心通胀表现黏性，但在上游能源加速回落推动下CPI已下行至2%至4%区间，通胀达标进程走过大半；东中欧、西亚北非等国家通胀依旧偏高，主因俄乌与巴以危机影响能源粮食供应问题仍然存在。一些国家则率先表现出通缩迹象：除了中国通胀在三、四季度出现月度负值外，11月份亚美尼亚、泰国也出现了CPI负增长。

　　2022年以来，面对普遍的高通胀问题，各国不得不以压缩需求的方式为通胀降温，以美联储为首的全球央行加息，仅中国、俄罗斯、土耳其等少数国家处在降息的反周期中。不过2023年下半年以来，随着各国经济减速与通胀降温，各国货币政策收紧先后见顶并逐步预期转入宽松。发达国家下半年加息已步入尾声。8月以来加息基本结束或已经暂停的国家包括美国、欧元区、英国、加拿大、瑞士、新西兰；仅澳洲在11月仍加息了0.25厘，日本则仍未进入实质性加息阶段。相比之下，面临经济减速和通胀下行的国家则转为降息。越南央行6月将再贴现利率由3.5厘降至3.0厘，今年已累计调降1.5厘。面对通胀持续回落，巴西在8、9月连续两次降息。

　　明年展开新的复苏周期

　　展望2024年，新的复苏周期即将开启。一是美欧经济减速并有望于二季度开启降息。美国经济减速确定但衰退未必，持续的限制性利率正在强化对美国经济的降温作用，但劳动供给改善将减轻工资─通胀螺旋，促使核心通胀回落，给美联储预留政策宽松空间，以便适时引导市场预期，以寻求经济软着陆。随着年中降息周期开启，美国经济在2024年下半年有望边际回暖。

　　欧洲经济仍将持续低迷，并于年中开启回暖。目前一系列先行指标显示欧洲经济正在从2023年三季度的收缩中边际恢复，但距离荣枯线仍有距离。随着能源危机缓解与通胀逐步回落，货币紧缩见顶，有助于经济在未来2至3个季度筑底，并于2024年下半年开启回暖进程。

　　日本经济将在2024年保持温和复苏。推动日本经济2023年复苏的因素大多能在2024年继续维持，包括能源成本回落、超低的实际利率、外需有限回暖，以及新一届政府的综合性刺激计划等。同时，日本央行也将尽可能保持较低利率水准以确保长期通胀达标。

　　二是新兴市场经济体保持稳健增长。与发达国家相比，新兴市场经济增速更快，但也面临着更多的分化与挑战。IMF预计2024年新兴经济体将实现4.0%的增长，与2023年持平。从区域看，东南亚与南亚地区依旧是新兴市场的主要增长动力，其中印度增长保持稳健，受外需低位回暖影响，越南、菲律宾、马来西亚等东盟国家增速将较2023年回升；中东北非地区增长显著分化，石油输出国在经历2023年因油价下调的减速后，2024年经济增速将有所恢复，而非石油国则将继续面临高通胀与粮食不足挑战；拉美地区部分国家将受益于友岸制造业回流而保持稳健增长，部分国家则面对资源价格回落的挑战。

　　2023年美国经济保持扩张。尽管多数机构在去年对美国经济陷入衰退表达了担忧，但前三季度美国经济表现明显好于预期，特别是三季度美国经济季调环比年率达到4.9%，增强了市场对于美国经济的信心和软着陆预期。从四季度趋势看，预料仍能确保全年实现高于潜在增速的增长。

　　消费作为最重要的复苏动力仍有韧性，服务业存在供给缺口。至2023年11月，美国个人消费支出距离疫情前长期趋势约有1.1%的缺口。从不同种类的消费品长期趋势来看，居民收入增加与超额储蓄有效激发了消费品支出，至2023年11月，美国耐用消费品实际支出距离疫情前长期趋势仅有0.1%的缺口，非耐用品消费则超出了疫情前长期趋势0.8%，是消费复苏的最强劲动力。而服务消费尚未恢复到疫情前的长期趋势外推水准，存在约1.9%的缺口，主因服务业劳动力供给不足。

　　通胀方面，美国通胀呈现结构性回落。最新公布的11月通胀数据符合预期。从未来通胀走势看，食品、能源与租金价格将引领通胀回落的大方向，预计明年二季度通胀回落至2.6%附近，核心通胀回落至3%附近。同时，结合菲利普斯曲线通胀与就业的关系，初步判断届时失业率或上行至4.0%至4.5%区间，对应美联储大概率开启降息进程。

　　欧洲经济展望2024年将缓慢复苏，经济景气指标已呈现边际改善迹象。12月份议息会议上，欧央行连续第二次暂停加息，市场预计最早将于2024年一季度末降息，届时融资条件将趋于宽松，有利于提振消费和投资。考虑到央行暂停加息、欧洲天然气储备充足，四季度欧洲经济有望边际回暖，预计2023年经济增速为0.8%。2024年，低基数效应叠加货币政策支持，预计经济增速为1%。