图：PSL的再度投放有望推动城中村改造和保障房等三大工程加速落地。图为深圳元芬村典型城中村改造例子。

　　根据人民银行官网披露，2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行淨新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元（人民币，下同）。这是2022年11月之后，PSL再次出现超过千亿元的新增，而3500亿元的单月增量是历史上第三高。

　　什么是PSL（抵押补充贷款）？PSL是一种结构性货币政策工具，创设于2014年4月，期限为一年，可以展期最长至五年，最初用于支持国家开发银行发放棚改贷款；2015年10月人民银行将范围扩展至农业发展银行和进出口银行，用于支持三家政策性银行发放棚改贷款、水利工程／建设贷款、人民币“走出去”项目贷款等特定投向贷款。其操作模式在2016年5月之后是“先贷后借”，人民银行在每月月初对三家银行发放上月特定投向贷款对应的PSL，这一轮是否仍采用这一操作模式有待观察；利率在创设之初为4.5%，经历多次调整在2023年三季度降至2.4%，利用PSL发放的特定投向贷款利率在PSL利率基础上加点确定，加点幅度及调整由央行确定。

　　本轮PSL可能主要用于保障房等“三大工程”建设。2023年11月初人民银行行长潘功胜明确指出，“为保障性住房等‘三大工程’建设提供中长期低成本资金支持”。这一轮PSL在2023年四季度落地显然属于2024年的“节奏前置”，目的是推动2024年“三大工程”能够靠前发力；从“三大工程”在新一轮政策架构中的重要意义以及“三大工程”的建设周期来看，2024年内仍可能会继续有PSL资金落地。

　　2023年11月8日，潘功胜在2023金融街论坛年会上指出，下一步，人民银行将积极配合行业主管部门和地方政府，做好金融支持房地产市场平稳健康发展工作，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢。引导金融机构保持房地产信贷、债券等重点融资渠道稳定，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建房地产发展新模式。

　　对经济增长而言，新一轮PSL落地有重要意义：一则确认了“三大工程”有资金端的现实抓手，“三大工程”可以在较大程度上对冲地产投资下行的影响；二则前期市场看到的主要是化债对部分省市政府投资的约束，而随着增发国债在年末陆续下达、新一轮PSL落地，增量政策资源在陆续浮出水面；三则进一步传递了政策的“前置”特征，映射出在“以进促稳”的思路下，政策对于2024年经济增长应有明确的诉求。

　　有望带动信用扩张

　　除了PSL放量确认“三大工程”落地，政策适度靠前发力外，增发国债资金落地、存款利率下调等事件也能佐证这一点。

　　2023年12月中下旬，发改委指出已下达2023年增发国债第二批项目清单，共涉及增发国债项目9600多个，拟安排国债资金超5600亿元。前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。

　　对货币环境而言，今次PSL落地意味着货币政策未来多了一项有效的政策工具，它兼具宽货币和宽信用的功能。一方面，它直接带来了基础货币供给的增加，为银行补充了中长期流动性，它的放量与增发国债资金的落地是2023年12月流动性转鬆的重要原因；另一方面，PSL投放虽然并不直接计入社融与信贷，但它支持了政策行投放实体贷款、尤其是企业中长期贷款，可以带动信用扩张。

　　第一轮PSL支持棚改年均增量在6800亿元左右，第二轮支持基建增量为6300亿元，均处于6000亿元至7000亿元区间；新一轮年均增量若也按类似量级，并以1.2倍的杠杆计算，则年均撬动7200亿元至8400亿元相关贷款。考虑到“三大工程”和棚改商业模式、基建投资的差异，以及其他融资渠道可能提供部分资金来源，也不排除实际撬动贷款可能低于上述测算。