图：美国核心商品价格压力持续缓解 核心服务加速上涨

　　“通胀已死？”美联储主席鲍威尔于2月1日在接受媒体采访时，对这一说法的暧昧态度（既没否认、也没正面肯定）给了市场较大的勇气，只是1月份美国通胀数据这盆“冷水”让人有点措手不及。美股三大股指在CPI（消费物价指数）公布日的跌幅，创2022年9月以来最大。降息预期也开始大幅降温，首次降息的时点被进一步推迟至6月，全年降息次数则缩水至4次。

　　可能更加重要的问题是，1月份通胀数据有没有达到“好”的标准？鲍威尔表示，在开始降息前需要看到更多“好”的数据，“这些数据并不需要比之前的更好或同样好，只需‘好’就行（It doesn't need to be better than what we've seen, or even as good. It just needs to be good）。”笔者认为目前为止，1月份通胀数据离“好”可能还存在偏差，我们之前反复强调的核心通胀环比增速突破0.3%的阈值、达到0.4%，这并不是一个好的信号。

　　关注月底PCE数据

　　当然笔者并不认为，单次数据能够扭转美国通胀减缓的趋势和预期，美联储更看重的PCE数据会在月底公布，由于统计方法和内容的不同，值得重点关注。

　　那么1月份美国通胀表现如何？不得不承认的是，通胀要跌穿3%比预期困难得多。CPI同比在1月上涨3.1%，核心CPI维持去年12月3.9%的同比增速。这种停滞在很大程度上反映出核心服务的顽固，尤其是除住房外的核心服务通胀的黏性依然超出美联储的预期。

　　我们从整体上来看美联储主要关注的指标：

　　首先，3个月和6个月的通胀反弹，并未强化降息预期。鲍威尔曾表示“过去3个月和6个月的通胀下降令人鼓舞”，由此可见这一指标受到其青睐。从2023年来看，核心通胀环比6个月移动平均维持在0.2%至0.3%良性放缓的趋势上，但从最新的1月数据来看，3个月及6个月年化通胀的小幅反弹，意味着核心通胀的放缓还需要更多时间才能交出让美联储满意的“成绩单”。

　　超级核心通胀的加速，意味着美国需要在工资通胀上“做更多功课”。剔除掉住房后，左右此项的核心无疑是薪资增速的情况。自10月份以来，这一趋势似乎一直在回升，而这主要则是取决于就业失衡的情况。虽然供需失衡的矛盾在缓解，但仍处于历史较高水平。通胀黏性风险是否有所缓解，还需进一步观察劳动力市场的供需矛盾。

　　其次，从分项的维度来看，2024年1月，核心商品价格压力持续缓解，但主要推手核心服务的飙升动能不减。具体来看：

　　从供给侧，核心商品继续下行空间受限。供给侧的扰动对美国通胀的影响主要体现在核心商品项，车辆作为核心商品的重要组成部分（占比CPI近8%），其价格进一步下探可能受阻，因为新车及二手车价格已经回落至疫前水平：2024年1月，二手车同比下降3%，新车同比增加0.7%，较前值1%继续放缓。

　　从需求侧看，住房租金仍是通胀的最大风险点。房租分项在1月环比增速达0.6%，相较于12月继续上涨0.2%。增速为近一年以来最高水平，对整体CPI的拉动达到一半以上。其中，业主等价租金和主要居所租金环比分别上升0.6%、0.4%。住房类通胀的居高不下使得通胀目标的实现面临重重阻碍。往后看地产回暖或将再次带动房屋价格上涨，给未来的房租通胀“蒙阴”，谨防后续对住房类CPI的传导。

　　非农+通胀=降息后移。美联储关心的经济数据都给延后“首降”时间提供了有效的支撑。目前来看，受制于核心服务，通胀回落的“最后一公里”的路是崎岖不平的，而“打配合”的劳动力市场进一步放缓也还需要时间。在物价涨势以“令人信服”的方式放缓之前，美联储年内多次降息的疑虑需要进一步考察，而对于市场认为5月降息的“赌注”将被逐渐修正，过于乐观的预期可能面临剧烈回调的风险。