图：2023年初商业银行淨息差跌破1.8%

　　降息涉及银行、实体、政策的三方利益诉求：银行想要高息差；实体想要低融资成本；政策既想要进退自如的空间，也想要事半功倍的效果。如此看来，降息是平衡银行和实体之间利益的政策艺术。

　　降不降，体现的是政策意愿

　　在央行已经明确表示“要加强对贷款市场报价利率（LPR）报价的监督管理和考核评估，为促进社会综合融资成本稳中有降提供有力支持”的背景下，笔者预计2月份中期借贷便利（MLF）利率可能维持不变，但LPR利率可能下调，以此表明货币政策宽松力度加大的态度。

　　2月LPR利率下调的核心原因是当前国内偏弱的基本面。从地方政府两会上看，2024年经济增长目标或继续定在5%左右。但当下的经济状况距离5%的增速存在一定差距。2023年四季度国内生产总值（GDP）两年复合同比增速仅4%。2024年1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，位于荣枯线以下，经济环比动能继续回落。在此情况下，政策正在变得更加积极主动，如深圳等地房地产政策继续松绑，央行大幅度降准等。

　　降多少，取决于银行的息差水平

　　央行对于降息的表述是再贴现、再贷款利率下调及11月、12月存款利率下调有利于LPR利率下调。笔者根据以上因素对银行淨息差的影响来估算LPR的下调空间：

　　首先，降准的主要作用是释放流动性，对淨息差的帮助有限。静态视角下，假设降准资金用于冲抵MLF资金，即银行同时少了一笔生息资产（准备金）和一笔计息负债，这能够带来一定成本上的节约。

　　比如，2024年2月央行降准0.5%（加权平均存款准备金率下降0.4%），大约能够释放1万亿元（人民币，下同）。按照1.6%的法定存款准备金率和2.5%的MLF利率计算，大约能够节省88亿元。以存款类金融机构的各项存款和金融债券作为有息负债估算，降准能够降低银行计息负债成本0.3基点（BP，Basis Point）左右。

　　其次，存款利率下调能够有效降低银行负债成本，但对淨息差的影响存在时滞。

　　按照目前的规定，个人活期存款按结息日挂牌活期利率计息；单位活期存款按日计息，按季结息，计息期间遇利率调整分段计息；个人和单位定期存款则一般按照存入日约定利率计息。这意味着存款利率下调会直接降低银行活期存款的付息成本，但对定期存款的影响需要在到期续作时才会体现出来。

　　2023年12月以工商银行为代表主要商业银行将1年以内定期存款利率下调10基点、2年期定期存款下调20基点、3年期和5年期定期存款利率下调25基点。静态假设下，2024年1年期以内所有定期存款到期续作，1-5年期有20%的存款到期续作，由此估计存款利率下调能够推动银行计息负债成本下降约5基点左右。

　　最后，再贷款、再贴现的规模较小，对银行淨息差的影响有限。

　　截至2023年末，支农、支小再贷款、再贴现的总规模为2.9万亿元，假设再贷款、再贴现规模全部到期续作，即银行可以节约大约74亿元的利息支出，以存款类金融机构的各项存款和金融债券作为有息负债，此次再贷款和再贴现利率下调能够推动银行计息负债成本下降0.25个基点。

　　因此，降准、降存款利率、降再贴现再贷款利率的效果加起来，大约能够降低银行计息负债成本5.5基点左右。但实际效果还会打折扣，从维持银行淨息差的角度来计算，预计1年期LPR利率的下调幅度大约在5基点左右。

　　怎么降，才会有事半功倍效果

　　那么，最后结果或是不对称下调LPR利率，5年期LPR利率降幅可能大于1年期LPR利率。

　　一方面，5年期LPR利率可下调的空间更大。相比于2019年9月，截至2024年1月，5年期LPR仅下调了65基点，低于1年期LPR利率75基点的降幅。这为当前5年期LPR利率更大幅度下调留出了一定空间。

　　另一方面，不对称降息或更符合当下政策稳地产、稳经济的诉求。一般来说5年期LPR主要对应的是中长期贷款（固定资产投资等）、居民按揭贷款等中长期贷款。在房地产市场尚未有效企稳，政策强调要更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资时，更大幅度降低5年期LPR利率不仅能够降低居民购房成本和房企融资成本，也能够向市场传递更积极的信号。