图：孟买Sensex30指数目前市盈率约23倍。图为孟买证券交易所。

　　由2000年1月至今，印度孟买Sensex30指数翻了近12.5倍，其涨幅远超标准普尔500指数、东京日经225指数和沪深300指数。印度股市上涨主要归因于宽松的货币环境、经济基本面的韧性、对外资的政策优惠和较为完善的股市监管制度。

　　印度实际GDP增速保持高位，是世界经济增长最快的国家之一。2000至2019年实际GDP增速在0.24%和13.26%之间，实际GDP复合增长率为6.68%。受疫情影响，2020年第二季实际GDP倒退23.24%，随后2021年第二季迅速回升至21.55%。当前印度实际GDP增速呈缓慢回落趋势，截至2023年第三季，实际GDP增长7.64%。

　　2009年10月至2020年2月，印度制造业PMI（采购经理指数）呈下降趋势，分别在2013年8至10月、2015年12月、2016年12月和2017年7月在荣枯线以下，其余时间一直保持扩张状态。服务业PMI波动幅度略大于制造业，2013年8月至2014年4月，服务业PMI连续9个月低于50。

　　印度人口结构年轻，2022年，65岁及以上人口占比6.9%，尚未步入老龄化社会。从2022年的人口年龄结构来看，印度少年儿童人口数量仍较高，中青年劳动力人口较为充足。

　　通胀高企 财赤上升

　　由2000年1月至今，印度孟买Sensex30指数累计涨幅达12.5倍，同期印度通胀水平也大幅攀升，卢比显著贬值。

　　印度CPI（消费物价指数）上涨速度长期处于较高位置。2014年1月至2024年1月，印度CPI按年平均增长5.17%。2014年1月至2019年1月，印度CPI按年总体波动下降，从8.6%降至0.8%，物价涨幅得到控制。2019年CPI迅速上涨，随后在7.61%和4.06%之间波动。2024年1月，CPI增速为5.1%。

　　近年来，受输入性通胀影响，印度食品及能源价格高企。印度食品和饮料权重占45.86%，是影响CPI的主要因素，电力燃料占比为6.84%。2014年1月至今，印度CPI各分项呈上升趋势，截至2024年1月，食品和饮料CPI为190.1（2012年=100），燃料及电力CPI为180.9，推动印度整体价格水平持续抬升。食品和饮料CPI增长率也居高不下，截至最新数据，2024年1月，食品和饮料CPI增长率为7.58%，高于2014年以来的均值5.08%。

　　2000年至今，印度货币供应量呈显著上升趋势，M2（广义货币供应）从2000年1月的3363亿卢比增长至2023年12月的61289亿卢比，上涨约17.2倍；M2平均按年增速13.15%。2021年2月至今，印度M2增速呈下降趋势，截至2023年12月，M2增速为7.02%。

　　印度高企的财政赤字或许是货币供应大增的一大成因。2014至2017年印度财政赤字占GDP的比例一直位于6%以上，同时政府收入账户和总体账户赤字持续高位，2017年总体赤字为8971亿卢比，收入账户赤字为35888亿卢比。

　　美元兑卢比汇率也呈明显上升趋势，从2000年1月3日的1美元兑43.48卢比，上升至2024年2月27日的1美元兑82.89卢比，卢比贬值幅度达90.6%。当前美元兑卢比汇率趋于平缓，2023年1月至2024年2月27日，美元兑卢比汇率在81.22至83.40卢比之间波动。考虑到卢比贬值，印度孟买Sensex30指数换算成美元之后，2000年至今孟买Sensex30指数的实际涨幅为6.07倍。

　　至于从估值角度来佐证，孟买Sensex30指数市盈率维持在20至25倍的区间，股价上涨并未带动股票估值显著提升。2015年9月11日至2019年12月，孟买Sensex30指数的市盈率呈波动上涨趋势，经历疫情后，2022年6月指数市盈率逐渐回落至20倍左右，2023年估值稳定在20.97至24.40倍，与十年前大体相当。截至2024年2月26日，孟买Sensex30指数的市盈率为23.08倍，比2015年以来的中位数低0.18倍，市盈率的历史分位值为45.70%。

　　制度改革吸引外资

　　印度政府出台了一些针对外资的措施以吸引国外资金。2014年莫迪出任总理后，大力推行投资准入制度改革，废除外商投资许可，实施负面清单制度。除部分国家战略性部门的“负面清单”以外，其他行业均采取“自动路径”审批制度。在自动审批渠道下，外商投资进入印度市场毋须政府审批，极大简化了投资办事程序和外资引进效率。此外，印度还进行公司税改革以激励市场，出台了一系列外资配套激励政策。

　　2000年至今，外国机构对印度股权投资的购买额和销售额均呈上涨趋势。2014年至今，印度国外资本流入呈均速上涨趋势，平均增速约为每季度93.05亿美元，截至2023年9月，印度的国外资本流入累计已达到6550.5亿美元。国外对印度直接股权投资也呈波动上升趋势，2000年第二季至2023年第三季，国外直接股权投资从299亿卢比上升至8166亿卢比，涨幅26.3倍。

　　印度股票不存在“退市风险警示”期，且强制退市的惩罚较为严厉。中国现行的退市制度是以退市风险警示为核心的退市制度，公司退市需要经历较长的过渡期。

　　据2020年8月上海证券交易所资本市场研究所关于《全球证券交易所系列研究之印度证券交易所》的研究报告，印度交易所退市程序中不存在所谓的“过渡期”。一旦交易所认为上市公司有停牌的必要，经专门小组决议通过，其决议在15日申诉期过后立即生效。从退市后果来看，印度公司被强制退市的惩罚非常严厉，并且落实到上市公司董事及发起人个人。

　　升级交易系统 拓衍生品

　　衍生品不断扩容，印度市场流动性提高。在国家交易所（NSE）的大力推动下，衍生品交易在2000年6月于两大交易所正式上线。最初的交易产品仅有股指期货，分别是孟买交易所的SENNEX指数期货和国家交易所的S&PCNXNIFTY指数期货，随后于2001年6月及7月又分别上线了这两大指数的期权以及个股期权。

　　交易所公司制变革是资本市场快速发展的重要推手。1992年，印度第一家公司制交易所──国家交易所诞生，2005年，孟买交易所也改制为公司制。随着孟买交易所和国家交易所的竞争，印度交易所行业不断革新，印度证券市场的微观结构、市场实践和交易活跃程度都发生翻天覆地的变化。微观结构方面，国家交易所一方面运用电子化、数字化技术全面提升了交易系统，整合了交易、清算结算和存托管流程，率先采用了透明高效的全自动屏幕交易系统NEAT；市场实践方面，国家交易所成为公司法人，为交易所市场化竞争奠定了基础；交易活跃程度方面，电子交易系统降低了交易成本，率先引入电子交易系统的国家交易所交易金额迅速超过了孟买交易所。

　　推出低费率的收费机制，降低短线交易成本。在2018年交易费改革之前，孟买交易所的交易费用是每笔交易均向买方与卖方收取固定金额为1.5卢比的经手费；而国家交易所则按照每笔交易额度的一定比例收取，费率为0.00325%，国家交易所的收费机制被认为更利于做短线交易、衍生品相关风险交易，符合主流投资者的风险偏好。