图：日本长期的低利率环境导致贫富分化的加剧，低利率环境下中低收入者的财产性收入很低，而富人可以低利率借款，资产不断升值。

　　日圆虽然被视为世界第三或第四大结算和储备货币，但外汇交易量仅次于欧元，排在世界第二位。近20年来，日圆一直处于降息周期，甚至首开负利率政策的先河，为全球提供了大量安全的资产和避险资产。 　　过去十几年，尤其是自美国次贷危机以来，全球最稀缺的资源就是安全的资产。尽管日本经济并没有显著增长，但它的稳定性，无论是通缩还是低增长，使其成为避险资产的提供者。日本经济的稳定性为其在全球范围内提供了安全和避险资产，仅次于美元。有时，甚至在美元自身成为波动源时，市场参与者会转向日圆寻求确定性。

　　日圆还创造了历史上最长的债券牛市之一。过去十几年，美股、中国房地产和日本债券被视为三大“永不破灭”的泡沫。但是，随着中国房地产市场进入深度调整期，下一个可能破裂的会是日债吗？最近两个月，日本债券的收益率不断上升，这可能标志着日债走势的转变。日圆加息的影响不仅仅是一个国家货币政策的变化，而是长期逻辑的巨大转变。这种变化引起了全球资本的重新流动和资产估值的调整。

　　我们注意到，不仅是A股和中国债券市场，甚至印度市场也受到了影响。交易员正在重新布局交易头寸，有报道称正在抛售印度资产，转而购买日本资产。巴菲特从去年开始也转向投资，大量买入日本商社的股票。过去，日圆作为融资货币，现在可能转变为投资货币。

　　近二十年来，国际资本一直利用日圆的低利率、负利率与其他国家进行利差套利交易，即借入日圆换取高息的非日圆资产。就像最近几年中国降息美元加息的错位周期，投资者在中国资产和美国资产之间进行CARRY交易一样。只要利差存在，这种交易无法停止，除非通过汇率调整来达到均衡。

　　这种转变是巨大的，我们不能仅从实体经济的角度来看，而应看到整个金融周期的变化。同时，我们也应横向观察全球情况。目前，美元从加息转为降息，而日圆却在加息。这种周期的错位可能会导致国际资本的再次流动。

　　投资者可能转向黄金避险

　　日圆是第二大交易货币，长期的低利率导致了套利交易的盛行。美元加息时，日本如果不跟随加息，日圆会不断贬值。贬值会导致通胀，特别是对于日本这样的资源进口大国，贬值导致资源价格上升，会导致通胀难以控制。日本的通胀并不是需求拉动型，而是成本推动型的，这与美国的情况不同。

　　日本长期的低利率状态导致了严重的问题，如债务病。日本的政府债务总额占GDP的比例已经超过了250%，全社会的债务接近400%。这种情况下，必须保持低利率，否则债务负担无法承受。长期的低利率环境导致了贫富分化的加剧，因为低利率环境下，中低收入者的财产性收入很低，而富人可以以低利率借款，资产不断升值。

　　日本的人口老龄化和负增长被认为是导致通缩的原因，但可能实际情况是双向的，即通缩环境下人口出生率下降。长期的低利率和债务问题导致了社会问题和贫富分化的加剧。

　　现在，日本的通胀虽然上升，但并不是健康的通胀。日本的债券市场可能也会面临问题，因为债券收益率已经开始上升，预示着债券市场的熊市即将到来。如果日债出现问题，全球安全资产将减少，投资者可能会转向黄金等避险资产。过去，日本的低资产收益率使得日圆成为融资货币，但加息后，情况可能会发生变化。日本的资金可能会回流国内，包括巴菲特在内的投资者已经开始投资日本市场。

　　总体而言，日圆加息是一个重要信号，可能对全球金融市场产生重大影响。随着通胀的上升和债务问题的加剧，全球经济可能面临新的挑战。

　　随着美元进入降息周期，人们注意到日本的债券投资也在发生变化，资本逐渐回流至国内市场。然而，短期内，尽管日本央行加息，日圆汇率却出现了贬值，这可能与市场预期有关，因为这次加息是低于市场预期的，是鸽派加息。市场对于日本央行加息的幅度和节奏存在不确定性，导致交易者采取了类似宽松政策的交易策略。

　　日本鸽派加息后，日本央行又出现鹰派言论，导致日圆汇率波动加大，这表明日本从长期稳定的“好孩子”角色，转变为给全球市场带来不确定性的“坏孩子”。日本加息的意义不仅在于加息本身，因为这是预料之中的，而在于加息节奏的不确定性，这改变了市场对日本资产稳定性的预期。

　　须在通胀周期中展开行动

　　3月19日，日本宣布退出负利率和YCC（收益率曲线控制）并加息后，市场反应却是偏向宽松。这是因为市场已经预期到日本的通胀水准和资产价格上涨将迫使货币政策正常化，但日本央行采取的措施低于市场预期，导致市场反而出现了降息的态势，圆汇大跌，日经指数大涨。但最近几天，随着日本央行鹰派委员田村植树的发言，市场再次陷入不确定性。田村植树强调必须加快日本货币政策的正常化进程，这给市场带来了新的交易信号。因此，美汇现波动，人币汇率也受影响，市场影响显著。

　　日圆加息影响之所以大，需要从历史角度来理解，日本房地产泡沫破裂，日本进入资产负债表衰退引发的大通缩，几十年来一直是降息管理通缩，今次是第一次加息管理通胀。

　　日本在1989年之前完成了城市化，制造业非常强大，形成了大量购买力，加上杠杆作用，导致了房地产价格的可怕上涨。泡沫破裂后，监管层收紧了融资条件，采取了一系列货币政策，导致房价急剧下跌。东京等大城市的房价下跌了70%-80%，进入了漫长的资产负债表衰退期。负债是刚性的，而资产减记导致资产负债表不平衡。企业没有扩大再生产的意愿，也没有招聘新员工的意愿，导致通缩和经济增长停滞。这就是所谓的“失去的三十年”。

　　日本的债券牛市持续了三十年，十年期国债收益率不断下降，2016年甚至出现了负利率。这一时期也见证了中国的房地产市场和美股的长期牛市。2013年，安倍晋三推出了“安倍经济学”，包括无限量宽松货币政策、财政政策投资和提高工资等措施。日本央行在2013年4月实施了QQE，无限制购买债券，甚至直接购买股票和ETF。但随着通胀的出现，日本央行开始逐步放宽对收益率曲线的控制，直到2024年3月19日完全加息，退出负利率和YCC，这是一个连续的过程，不是一蹴而就的。

　　日本央行的行动是顺应市场和历史的趋势，因为通胀已经起来，没有必要再压低利率。因此，市场对日本央行加息的反应并不买账，反而出现了预期差，导致市场出现了降息的态势。这是日本从降息到加息，从QE和YCC到放弃这一政策的正常化过程。

　　国家的货币政策就像一副牌，当有条件放开并回归正常化时，应尽快行动。日本目前CPI已经上升到3%，如果还不回归货币政策的正常化，不告别负利率并开始加息，那么等到经济衰退时将无工具可用。因此，日本必须在通胀周期中展开行动，以便在问题再次出现时有手段应对。美国也在采取类似的策略，特别是在2010年至今的这十几年里，美国一直处于非正常状态，现在应当收牌。

　　全球货币政策的联动效应使得各国央行在制定政策时都面临困难。当前的经济形势复杂，各国央行都在小心翼翼地调整政策。日圆加息的历史数据显示，每次加息都伴随着全球经济衰退，但这次的情况可能有所不同。美国的劳动生产率在人工智慧革命的推动下有所提升，这可能是一个积极的变化。尽管如此，日圆加息对全球资本的重新平衡和大类资产的重估才刚刚开始，未来金融市场的波动可能会加剧。在此背景下，投资者应保持谨慎，关注市场动态，并准备好应对可能的风险和不确定性。