图：上月内地消费略有反弹，社会消费品零售增长加快至3.7%。

　　今年5月以来，中国经济运行总体平稳，出口至制造业链条仍有韧性但有所松动，消费略有反弹，房地产继续寻底，基建继续蓄力。下一阶段，随着外部环境渐趋复杂严峻，提振国内有效需求、激发市场主体活力仍是政策着力点。

　　一、生产：工业放缓，服务业加快

　　（一）工业：增长放缓

　　5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，慢于上一个月的6.7%。当月环比增长0.3%，弱于上一个月的1.0%，也弱于历史同期0.6%的平均增速。

　　5月工业生产放缓，主要由于外需增速回落。当月规模以上工业出口交货值同比名义增长4.6%，慢于4月份的7.3%，与制造业PMI中的新出口订单回落至荣枯线以下相一致，但与海关统计的出口增速反弹形成背离。相比而言，内需有所企稳，5月社会消费品零售与固定资产投资环比增速反弹。当月规模以上工业企业产品销售率为96.6%，低于上一个月的97.4%。

　　（二）服务业：有所反弹

　　5月服务业生产指数同比增长4.8%，高于上一个月的3.5%。一方面受高基数消退推动，另一方面确实表现为环比加快。如5月服务业商务活动指数为50.5%，较上一个月回升0.2个百分点，符合季节性表现。

　　二、消费：有所反弹

　　5月社会消费品零售同比增长3.7%，快于4月的2.3%。季调后环比增长0.51%，达到今年以来最快增速，但仍弱于历史同期平均1.1%的增速。

　　从结构来看，一方面，服务消费继续快于商品消费。5月餐饮收入同比增长5.0%，商品零售同比增长3.6%，均较上一个月反弹，但两者增速差已经缩窄至2023年以来新低。

　　消费品以旧换新政策显效

　　5月消费之所以反弹，统计局认为主要受“五一”假日、消费品以旧换新政策显效、“6．18”提前开卖等因素影响。此外，今年“五一”假期全部落在5月份，比去年多两天，节日需求释放带动相关消费表现良好。

　　从消费意愿来看，五一假期出行人数创历史新高，反映居民消费意愿仍在，但主要体现为假期时点的集中释放，假期过后即出现回落，且客单价恢复率仍然相对偏慢。5月份居民部门短期信贷仅新增243亿元（人民币，下同），同比少增2263亿元，显示居民加杠杆消费意愿仍然较低。

　　从消费能力来看，5月以来就业市场平稳，为消费回暖提供基础。5月全国城镇调查失业率持平于5.0%，外来农业户籍人口调查失业率持平于4.5%。一季度居民收入增速继续快于GDP增速，也有利于稳定消费能力。

　　三、投资：增速回落

　　1至5月固定资产投资同比增长4.0%，慢于1至4月的4.2%。我们测算的当月同比增速为3.5%，低于上一个月的3.6%。5月季调环比增速为-0.04%，连续两个月环比负增长，且大幅弱于历史同期平均的0.9%。

　　（一）基建投资：小幅回落

　　1至5月基建投资同比增长5.7%，低于1至4月的6.0%，我们测算的当月增速为4.9%，慢于4月的5.1%。

　　从佐证指标看，5月建筑业商务活动指数录得54.4%，较上一个月下降1.9个百分点。石油沥青装置开工率较上一个月小幅回升0.3个百分点，但相比往年仍然偏低。与建筑相关的钢铁、水泥等价格走势也相对较弱。

　　（二）制造业投资：仍有韧性

　　1至5月制造业投资增长9.6%，略低于1至4月的9.7%，我们测算的当月增速为9.4%，略高于上一个月的9.3%，呈现出一定韧性。

　　制造业投资增速仍保持在两位数水平，主要得益于基本面改善和政策支持。1至4月制造业企业利润累计增速回升0.1个百分点至8.0%，出口继续保持韧性，继续对制造业投资形成拉动。此外，受设备更新改造推动，1至5月份设备工器具购置投资同比增长17.5%，增速比1至4月份提高0.3个百分点，拉动全部投资增长2.1个百分点，占全部投资的比重比去年同期提高1.6个百分点。

　　（三）民间投资：继续放缓

　　1至5月民间投资同比增长0.1%，低于1至4月的0.3%，我们测算的当月增速为-0.5%，慢于4月的-0.1%。扣除房地产开发投资，1至5月民间投资同比增长6.9%，低于1至4月的7.2%，非房领域投资增速也有回落，应同有效需求仍然不足、产能利用率偏低等因素相关。

　　四、房地产：继续寻底

　　1至5月房地产开发投资同比-10.1%，弱于1至4月的-9.8%，我们测算的5月当月同比增速为-11.0%，弱于4月的-10.5%，降幅继续扩大。

　　从房价看，目前仍在下行。5月份，各线城市商品住宅销售价格环比、同比降幅均有所扩大，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.2%，较上一个月扩大0.7个百分点，二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降3.7%和4.9%，降幅较上一个月分别扩大0.8个和0.7个百分点，市场仍在继续调整。

　　从销售端看，5月继续走弱。5月商品房销售面积同比-20.7%，商品房销售额同比-26.4%，较上一个月增速有所反弹。在5．17房地产新政之后，购房成本下降，市场信心略有回暖，带动成交量有所改善。

　　从投资端看，三大指标均下滑。5月新开工面积同比-22.6%，施工面积同比-83.6%，竣工同比-18.4%，单月增速较上一个月均有下滑，房企扩大投资意愿有待提振。

　　4月底政治局会议提出要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，从中央到地方也推出了一系列稳市场、去库存措施，但从近一个月情况看，政策效果正逐渐呈现出短期化、点状化特征，对整体市场提振有限，市场“房价跌─销售弱─回款难─拿地下降─投资下滑”的负反馈链条尚未打破。因此，6月7日国常会要求“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。

　　五、政策：加快落地

　　5月中旬以来，各项政策继续按照4．30政治局会议部署加快落地。

　　财政政策方面，超长期特别国债启动发行，各地积极推进“两重”项目谋划、申报和建设工作。国债和专项债发行速度也明显加快。

　　货币政策方面，央行继续通过公开市场操作，保证流动性合理充裕。通过下调首付比例、取消房贷利率下限以及降低公积金贷款利率、推出3000亿元保障性住房再贷款方式等支持房地产市场发展。并不断发声警惕长端利率下行风险。

　　稳内需方面，财政部下达2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金，文旅、交通等行业设备更新的文件下发，各地密集部署工业等领域设备更新工作。

　　促改革方面，中央全面深化改革委员会第五次会议强调，完善中国特色现代企业制度，建设具有全球竞争力的科技创新开放环境。会议指出，要尊重企业经营主体地位，坚持问题导向，根据企业规模、发展阶段、所有制性质等，分类施策、加强引导。

　　房地产方面，6月7日国务院常务会议要求着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施；对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进。当日，金融监管总局、住建部发文，要求各地进一步推动“白名单”制度见效。12日，央行在济南召开保障性住房再贷款工作推进会。

　　出口仍将保持较快增长

　　展望下一阶段，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性升温，但外需继续保持韧性，出口短期内仍将保持较快增长，并对相关产业链形成提振。政策继续在扩大需求方面发挥效应，特别是财政政策发力空间充分，有望发挥托底作用。考虑到去年二季度基数偏低，预计今年二季度经济增速有望回升至5.5%左右。