图：总结过去七轮降息周期，黄金在六轮周期中，降息后的一年都取得了正收益，值得投资者重视。

　　过去五十年来，美联储共开启过七次降息周期。在此期间，全球各类资产价格走势各不相同。

　　第一次降息周期是在1974年12月到1976年1月。黄金是先涨后跌，这可能与1971年布雷顿森林体系解体后，黄金与美元相对比价获得重估有关。而美股与港股则是先跌后涨，美联储降息后基本就开启了升势，较为符合经济学逻辑。

　　在降息开启后，美国失业率在高位徘徊了一阵子，从1975年中期开始下降，之后降到了1978年中期的5.9%，开始稳定。而通胀的表现刚好相反，1975年1月通胀就开始下行，降到1976年底开始稳定，之后通胀便再次回升，一直到1980年中期形成了通胀的二次高峰。

　　第二次降息周期在1981年11月2日到1983年3月底。从大类资产表现来看，黄金和股指依然有着显著差异。黄金在降息前跌幅较大，降息后呈现震荡格局，降息后大半年金价才有所回升。这或许与黄金在1976年到1980年的那轮涨幅十倍左右的大牛市有关，因为涨幅太大，因此在后续很长时间里都是震荡下行态势，而不受降息周期影响。而美股与港股表现依然比较正常：在降息之前是跌的，降息以后则走出了震荡上行的态势。

　　第三次降息周期是在1985年12月18日到1986年8月21日。黄金走出了之前的大牛市后遗症，在降息前走势平稳，降息后逐步震荡向上。而美股和港股，在降息前后都处于长牛行情：道琼斯工业指数在降息前一年上涨了31.07%，降息后一年继续上涨23.85%，而香港恒生指数在降息前一年上涨了48.05%，在降息后一年则继续上涨40.79%。

　　第四次降息周期在1990年7月13日到1992年9月4日。此轮降息持续两年多，降息次数多达18次，联邦基准利率从9.75厘降到了3厘。但同期通胀率不升反降，从6%以上降到了3%左右，显示经济需求疲软；失业率则基本保持在6%-7%的位置，没有明显下降。黄金表现比较正常，降息前下跌，降息后小幅上涨；股指表现则反映了对于经济的预期：不管是美股还是港股，降息前上涨，但降息后反而震荡回落。

　　第五次降息周期在2001年1月3日到2003年6月25日。从大类资产表现来看，贵金属与商品对于利率变化不太敏感，而股指则对经济预期比较敏感。黄金在降息前下跌，降息以后震荡微跌，并在降息一年后取得正收益。原油在降息前下跌回调，而在降息后半年内，小幅上涨。道琼斯工业指数在降息前后基本都呈现震荡格局，而恒生指数在降息前后都呈现下跌态势，只在降息后一个月内有小幅上涨表现。

　　黄金牛市 原油走弱

　　第六次降息周期在2007年9月18日到2008年12月16日。当时美国发生了次贷危机，并由此引发了严重的金融经济危机。为了应对危机，美联储迅速降基准利率从5.25厘降到了0.25厘，并进行了多次量化宽松。商品与股指对于宏观环境出现区别反馈。黄金在降息前就已经开启上升通道，降息后，保持继续上行的态势；原油走势也是类似，降息前就开始上涨，降息后继续上涨。而股指不同，降息前道琼斯工业指数和恒生指数都呈现出上涨态势，2005年至2006年是当时全球的一个经济繁荣期，股指与商品同样受此积极影响，但是在降息以后，股指呈现“先扬后抑”的态势，到了2008年9月（降息一年后），美国金融危机愈演愈烈，股指呈现比较明显的跌势。

　　第七次降息周期在2019年7月31日到2020年3月15日。过程如我们所熟知那样，美联储连续五次降息，把基准利率从2.25厘降低到了0.25厘。2019年开启降息原是为了预防可能出现的经济衰退，但是2020年初爆发的全球公共卫生事件，直接让美联储把利率降到0.25厘。

　　黄金在降息之前就在上涨，降息之后继续上涨，降息一年后金价已经较降息时提升了36.72%。股指表现居中，降息前后一年，道琼斯指数与恒生指数都呈现小幅下跌态势。而原油表现最弱，降息前就在小幅走弱，而降息后一年更是较降息时下跌了32.54%。这可能与公共卫生事件的影响有关，全球实体经济活动的低迷，直接影响到了原油需求，也大幅度压制了油价。

　　综合来看，笔者认为降息的影响大致可以分为两种情况：当降息应对的是温和衰退时，权益类资产表现要好于贵金属与商品类资产；当降息应对的是金融危机、经济危机、全球公共卫生危机时，贵金属表现要好于权益类资产。特别是黄金，除了第一轮降息之前因为经历了布雷顿森林体系解体带来的超级黄金牛市，在降息后一年是下跌的，在其他六轮降息周期中，降息后一年的黄金都取得了正收益，值得投资者重视。