图：日本加息恰好遇上美国就业数据奇差，经年累积的沽空日圆盘令市场本轮调整带有爆炸性风险。

　　上周是超级央行周，充斥着PolicyPivot（政策转折点）。美联储强烈暗示利率周期即将由升转降，日本银行直接端出加息和量化紧缩。与此同时，美国劳工数据打出就业警号灯，甚至可能预示衰退的来临，风险资产市场出现了大幅波动。

　　本轮市场调整的一个重要特征，是除了日圆、美债和黄金外，其他类资产的表现都不济，显示出资金流动性突然收缩。这与平时的资产轮换不同，而意味着资金进入强烈的riskoff（去风险权重）状态。而且从美元汇率和美国股市看，riskoff的资金并没有进入美元资产避险。市场究竟发生了什么？都是日本银行惹的祸。

　　7月31日，日本银行宣布将政策利率从0至0.1厘提高到0.25厘，同时给出明确的退出量化宽松的路径，将月度资产购买计划从6万亿日圆分阶段降至3万亿日圆。日本银行有所动作，本在市场意料之内，但是其出手力度大、范围之广出乎市场预期。

　　日本银行有着寻求共识的传统，现任行长植田和男也为人谨慎。这次出手加息，有两位日本银行政策委员投了反对票，其他决策者中也有人私底下对连出两招多少有所保留。为什么日本银行突然出手狠辣了呢？答案线索在日本政府高官近来连环施压上，要求货币政策尽快正常化。

　　日本经济复苏成也日圆败也日圆，日圆暴贬是经济走出三十年低迷的基石，令通缩时代彻底结束了。出口企业因此盈利大增，国外游客奉上真金白银，海外热钱流入托起日本股市。然而，有时好事可能变成坏事。日圆暴贬令海外游客数量比疫情前的水平多出六成，许多城市的基础设施不堪重负、物价大幅上涨，居民怨声载道。有政客甚至提出对游客和本地人实行价格双轨制。

　　日本经济长期低迷与日本银行长期推行量宽政策，使得日本的货币环境一直处在超宽松状态。当全世界都量宽时，日本银行并不起眼，如今其他国家利率早已大幅调高了，日本的利率和汇率就被投机客所觊觎。日圆利率与美元利率之间差距过大，借日圆买美债成为屡试不爽的套利交易，日本的债市、汇市因此积聚着系统性金融风险。

　　消费信心不足 内需续不振

　　日本银行最新的政策举动，在笔者看来意在日圆汇率，通过减少利率和流动性扭曲，调整汇率扭曲。之前日本财政部直接在外汇市场买日圆，遭到美国财政部严厉谴责，并被列入汇率操纵国观察名单。如今的做法，可以视为一种战术调整。但须明白的是，日本的经济复苏相当脆弱，基本上靠进口型能源通胀、汇率拉动型企业盈利及海外游资刺激股市带起来的。通货膨胀之下，工资的确有上涨，但仍追不上生活成本的上升，消费者信心依然不足，内部需求依然不振。

　　这就决定了日本银行仍会处在观望状态，货币政策估计还是“一慢二看三通过”，宽松的信用环境恐怕要继续，日圆与美元之间的利差会缩小、但仍然差距颇大。笔者相信，日本政府与日本银行对日圆贬值并不反感，只是对过快贬值所带来的社会反弹感到不安，因此作出战术性调整。当日本加息恰好遇上美国减息，触发套利盘连环离场，市场反应强烈其实也正常，但是新的均衡点是可以找到的。

　　美联储今年还有9月、11月和12月三次例行会议，这意味着市场目前预期联储年内起码有一次大码降息。联储局主席鲍威尔在刚刚结束的记者会上，暗示了减息周期即将开启，不过明言不会有两码减息。当然，鲍威尔出此言时，也没有意识到就业市场会突然掉链子。双目标下，联储不仅必须要抑制物价上涨，还必须增加就业。

　　日本加息恰好遇上美国就业数据奇差，市场预计联储局大幅减息，使得这次的调整特别动荡，经年累积的沽空日圆盘更令调整带有爆炸性风险。我们目前就处在这么一种市场环境下，去杠杆、去风险权重成为主基调。

　　不过，弱日圆在笔者看来依旧是日本的国策。日本的内需并不热烈，工资涨了，但是跟不上生活成本的上涨，所以民众消费热情并不高。没有日圆汇率因素，出口企业的盈利能力便大打折扣，股市升势也难维持。当这轮套利盘清仓告一段落，日圆升势就难以维持。植田和男上周宣布加息时候，肯定没有意识到玩了这么一大把火。