图：如果美联储本周选择降息25点子，鲍威尔可能会释出偏向鸽派的前瞻指引，以缓和市场情绪。

　　美国联储局大概率将于9月19日（周四）凌晨正式宣布开启降息周期，但首次降息幅度仍有悬念。笔者认为，9月议息会议选择降息50点子的可能性略高；全年降息预期可能维持在100点子以上。

　　7月议息会议以来，美国增长动能回落，部分群体的收入和消费显示出一定脆弱性，通胀整体仍维持偏弱态势。笔者预计9月议息会议开启降息——“首次降息＋联储表态”的目标可能将维持短期利率下行的趋势，而全年降息幅度不应明显低于市场预期（目前为100点子以上）。

　　近期美国增长动能回落，7、8月份非农数据连续不及预期，岗位空缺和待求职人数之比低于疫情前（2019年）水平；美国信用卡违约率快速上行，显示部分低收入群体存在一定脆弱。二季度通胀大幅回落，7、8月份温和反弹，但整体仍维持偏弱态势：8月表观的消费物价指数（CPI）的三个月环比折年为1.2%。近期经济数据支持联储9月开启降息：截至9月16日，市场预计9月降息50点子的概率为58%，全年累计降息幅度约为120点子。

　　就业市场急速恶化

　　前瞻指引方面，笔者预计美联储主席鲍威尔或维持偏鸽派表态，强调美联储不希望看到就业市场继续恶化。由于就业数据快速走弱，6至8月月均新增非农就业降至11.6万人，明显低于3至5月21.5万人的均值并引发市场担忧，美联储可能通过降息50点子以应对；若美联储选择降息25点子，鲍威尔在前瞻指引上或将通过偏鸽表述来进行对冲，例如明确强调联储有意愿也有足够的政策空间托底经济。缩表方面，考虑到美联储逆回购回落速度显著放缓，准备金规模仍然较为充裕，预计9月议息会议仍会维持当前每月600亿美元（250亿国债＋350亿抵押贷款证券（MBS））的缩表节奏。

　　宏观预测方面，笔者预计美联储将下修增长和通胀预测，并上修失业率预测。6月议息以来，美国增长动能整体不及二季度，就业市场明显放缓，预计2024年四季度国内生产总值（GDP）同比增速预测将从2.1%小幅下修（彭博一致预期为1.8%），失业率将从4.0%有所上修（彭博一致预期为4.4%）。此外，6月议息以来，通胀整体维持偏弱态势，预计2024年四季度个人消费支出物价指数（PCE）和核心PCE同比增速或小幅下修，彭博一致预期分别为2.5%和2.7%，低于6月所预测的2.6%和2.8%。

　　市场关注的点阵图方面，由于一季度去通胀进程反复叠加当时美国经济韧性较强，美联储在6月联邦公开市场委员会（FOMC）上推迟降息，2024年全年降息次数下调至1次。当前美国就业市场加速走弱，笔者判断美联储降息路径或前置，即2024年降息次数从此前的1次明显上调至3至4次，2025-2026年累计降息次数从当前8次小幅下修，降息终点也可能小幅下调。

　　总结来看，本次议息会议中，美联储的初衷应该是不收紧现有的金融条件、即不抬升短端利率。如此看来，第一次降息对市场产生的扰动可能不会过大。往前看，美联储今年累计降息100点子以上的概率较大。尽管历史规律显示美国短期内衰退的概率不大，但劳工市场加速下行、部分低收入群体暴露出一定的脆弱性，意味着美联储或需要较快降息以对冲经济所面临的潜在风险。近期鲍威尔和沃勒的讲话明显传递了美联储希望阻止增长和就业市场较快下行的信号，这意味着美联储的降息决策可能不会过度偏离市场预期、以防止市场回调进而形成“金融条件收紧→实体经济减速”的负反馈。

　　考虑到当前市场定价降息50点子的概率接近六成，笔者认为联储首次降息50点子的概率相对较大；但如果9月联储选择降息25点子，鲍威尔可能给出更为鸽派的前瞻指引以缓和市场情绪。