随着各项政策的出台与落地，A股面临的内外环境发生方向性转变，投资者的预期和信心都有了极大改观。那么，当前开启的牛市还能持续多久？还有哪些因素会影响市场走势？我们通过历史比较与横向比较，可以借当前政策效果对于行情的助推作用看得更加清晰。

　　当年，日本经历了泡沫经济的破灭，但在过程中（1990至2003年），日本股市（日经225指数为例）依然经历了四次年度或半年度级别的牛市（按国际通行标准，指数涨幅逾20%即为牛市），分别是：1992年8月至1993年5月、1993年11月至1994年6月、1995年7月至1996年6月和1998年10月至2000年4月。涨幅分别达47.1%、34%、56.5%和61.7%。

　　第一次牛市（1992年8月至1993年5月）的动因，主要是政策放松持续发力的累积效应。货币政策方面，日本政府提前一年发力，于1991年7月开始转向宽松。日本央行将官方贴现率（ODR）从6%降至5.5%，并在接下来一年的时间内减息4次。至1992年7月底，日本公定贴现率降至3.25%。财政政策方面，1992年8月，日本财政部发布《金融管理政策》，鼓励清算资产和抵押品等。日本股市于1992年8月18日触底后开始回升，并在9个月内升至21055点，涨幅达47.1%。工业、可选消费和信息技术等行业涨幅居前。

　　第二次牛市（1993年11月至1994年6月）属于经济复苏阶段性确认带来的“小牛市”。彼时日本经济开始出现微弱复苏的迹象，主要是由公共投资和消费拉动，工业生产指数也开始止跌回升。货币政策方面，日本央行在1993年2月和9月两次下调了贴现率0.75个百分点。日股指数从1993年11月的16079点开始上涨，直到次年6月，涨幅达34%。

　　第三次牛市（1995年7月至1996年6月）的动因，是由巨额财政刺激计划、平准基金、经济复苏共同推动。货币政策方面，1995年4月，日本央行将公定利率降至1%，为30年来最低。财政政策方面，1995年4月，日本政府推出了价值14万亿日圆的一揽子经济刺激措施。此外，1995年6月，日本财政部还发布了《振兴金融体系的金融功能报告》，同月日本政府成立了“股市安定基金”，即平准基金，主要资金来自于银行业。日本股市从1995年7月开始止跌回升，日经225指数从14485点上涨至次年6月底的22667点，涨幅达56.48%，工业、可选消费和信息技术等行业涨幅居前。

　　第四次牛市（1998年10月至2000年4月）是由巨额减税、大幅度财政刺激、直接注资银行推动的行情。1997年12月，日本政府宣布将在1998年减少2万亿日圆的所得税。次年2月，日本政府明确引入公共资金来应对金融危机，包括用于注资的资金在内，共提供了30万亿日圆的公共资金。隔年3月，又根据《早期强化法》向15家银行注资7.45万亿日圆，注资的主要目的是恢复对日本银行的信心，从而恢复对整个金融体系的信心

　　财政政策方面，1998年4月，桥本内阁宣布16.65万亿日圆的“综合经济对策”，该经济对策由三部分组成：1）通过增加政府开支和临时减税刺激国内需求；2）改善国家的经济结构，增强国民经济的长期发展潜力；3）提供便利以加速不良债权的处理。

　　日本股市从1998年10月初的谷底12879点升至2000年4月的20833点，涨幅达61.75%，信息技术和电信服务等行业涨幅居前。

　　上涨时间超过六个月

　　通过与日本当年泡沫经济破灭后的各项指标、各项政策的综合对比，笔者认为在当前政策环境下，A股延续上涨势头的概率非常高。与日本当年类似，中国也已经在政策端有了非常积极的响应，同时中国经济增速与日本1990年也非常相像，但远高于后者1990至2003年的平均增速，中国当下的城市化率要低于1990年代的日本，这是有利的方面。

　　当然，中国人口进入负增长阶段，这个宏观条件略微弱于日本当年。考虑到日本在相似的政策刺激下，股市经历了四次牛市，取得了至少34%以上的涨幅，且上涨时间在6个月以上，最长的达18个月。

　　笔者认为，A股本轮牛市远未结束，急涨之后有望震荡回调，但整体上涨过程却将延续得比较久。

（作者为华福证券策略首席分析师）