图：中国经济增速的“稳中求进”，有利于人民币汇率的合理均衡运行。

　　人民币国际化是强大货币建设的重要基础。汇率角度看，扎实稳慎推进人民币国际化需要人民币汇率保持稳定，进一步增强人民币资产吸引力。从人民币汇率周期来看，经过几年的环境适应和压力测试，人民币汇率的弹性增强，相较其他非美元货币更具稳健性。

　　今年以来，人民币实际有效汇率指数的波动走势基本平稳，人民币兑美元维持在小幅波动。随着美联储在9月减息周期启动，人民币呈现由贬回升态势。短期而言，人民币汇率仍阶段性波动，但预计波幅相对较小。

　　随着支撑人民币汇率企稳的积极因素增多，人民币国际化也持续深化。总结而言，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定仍是主基调，人民币汇率逐渐走出一个动态平衡的区间行情，维持在双向波动的格局。

　　一、年初以来人民币汇率表现

　　一方面，人民币汇率延续双向波动，升贬幅度在合理区间。今年初以来，人民币汇率基本上保持双向波动态势，阶段性出现的贬值也仍在合理区间。今年初至8月中旬的贬值幅度在1%左右，8月中旬至10月下旬的升幅为0.5%。从人民币汇率指数走势来看，CFETS人民币汇率指数和美汇指数的波动基本一致，人民币汇率弹性增强，相较于其他非美元货币也更加稳健。年初以来，欧元和日圆兑美元分别贬值1.8%、7.8%。

　　另方面，美联储减息预期降温，美汇指数波动也存在不确定性。美联储首度超预期减息0.5厘后，关于美国通胀黏性的讨论增多，能否完全避免“硬着陆”以及和美国大选的潜在影响也成为影响美联储减息预期的关键。年初以来，美汇指数的波动明显加大，一度涨5%，9月美联储首度减息后，美汇指数下行到100附近，近期维持震荡上行，曾升至105。

　　GDP领先美欧 支持汇率企稳

　　二、支撑人民币汇率企稳的积极因子

　　一是经济基本面将形成有效支撑。中国今年首三季GDP按年增长4.8%，增速高于欧美日等主要经济体。IMF预测，2024年中国、美国、欧盟的GDP增速分别为4.8%。2.4%和0.4%，中国经济增速远高于主要经济体。中国经济的增长动能并未减弱，增量一揽子政策发力和前期积累的增长潜能优势将持续释放，将对人民币汇率企稳形成较强支撑。经过多次外部压力测试，中国经济的动态平衡模式逐渐明朗，短期经历的“阵痛”不改中长期新动能的加快培育，经济增速的“稳中求进”更有利于人民币汇率的合理均衡运行。总的来看，中国经济的基本面保持向好，实现全年增长目标可期，这是人民币汇率企稳的重要基础。

　　二是出口和结售汇将有支撑。中国出口继续表现韧劲，按美元计价，首10个月，中国出口总值2.93万亿美元，增长5.1%；贸易顺差7852.7亿美元，扩大15.8%。中国出口超预期带动顺差扩大，支撑结售汇规模，人民币升值预期推动首三季度结汇率有序回升、售汇率稳中有降。世界贸易组织统计，第二季中国出口占全球市场份额升至15%以上，预计今年中国出口的国际市场份额将稳中有升，将为人民币汇率提供有力支撑。

　　三是增量一揽子政策密集推出。中国经济面临有效需求不足、市场信心偏弱等问题，8月以来增量一揽子政策密集出台，财政和货币政策协调更加有力，特别国债发行和专项债优化管理，减息降准政策配合紧密。这些政策出台的时效性和针对性更强，直接增加地方化债资源10万亿元（人民币，下同），大幅调整房地产政策，旨在于提振信心和稳定市场预期，而且增量一揽子政策“真金白银”投入到市场，惠及中小企和数亿人，释放强烈的稳增长信号。本轮增量一揽子政策发酵，推动实体经济延续企稳向好态势。

　　四是外汇政策及预期管理增强。官方基调始终强调人民币汇率“维稳”的重要性，人民银行发布的《2024年第三季度中国货币政策执行报告》继续强调，综合施策，强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。近年来外汇管理局关注人民币汇率的波动，特别是对单边行情有较多关注，并通过逆周期因子和调降外汇存款准备金率等措施进行外汇调控。美汇指数震荡下行，人民币在对外汇市场中的表现逐步增强，将对人民币汇率有积极支撑。

　　五是人民币国际化扎实推进。中国对外直接投资和跨境贸易人民币使用范围不断拓展，货币互换和人民币结算规模持续扩大。截至2024年8月末，人民银行共与42个国家和地区的中央银行或货币当局签署过双边本币互换协议，互换规模超4.1万亿元。由于地缘政治风险和制裁风险上升，本币结算成为新的潮流，推动人民币国际化提速。环球银行金融电信协会（SWIFT）统计，人民币全球支付占比创新高，连续9个月居全球第四大活跃货币。外汇交易方面，BIS调查显示，人民币外汇交易在全球市场的份额增长至7%，同期美元占全球交易金额的份额为88%。

　　联储减息路径不清 美元反复

　　三、影响人民币汇率波动的外部因素

　　第一，美联储减息路径并不清晰，美汇指数仍反复波动。美联储对美国经济前景的预测却并不理想，11月删除了对通胀回落到目标更有信心的说法，表明美联储对双重目标两端风险的担忧。美国的中性利率已显著高于过去，未来不大可能再回到超低利率时代。第三季开始，美国的制造业景气度下降，消费支出也有减少，最关键的是通胀预期有不同程度上升。鉴于美国通胀、就业等关键经济数据和美联储减息的不确定性，美汇指数和美国中长期国债收益率的波动也将可能有所扩大，结合美国大选后存在的政策风险，将可能对离岸人民币汇率带来一些扰动。

　　第二，大国博弈加剧，“脱钩断链”风险将扰动人民币汇率。2018年至今，中美两国在经贸关系、产业发展、高科技竞争方面进入了前所未有的僵持阶段。特朗普政府的“脱钩断链”与拜登政府的“小院高墙”愈演愈烈，导致中美贸易额下降。鉴于大国博弈加剧贸易和投资风险，美国大选后对华政策存在新的不确定性，将可能导致人民币汇率出现阶段性震荡波动行情。

　　第三，地缘政治冲突仍将持续发酵，汇率波幅可能加大。全球地缘政治风险明显上升。俄乌冲突陷入长期化，目前依然处于胶着状态，给全球贸易网络带来严重威胁。另外，巴以冲突及中东局势存在持续恶化的风险，原油等国际大宗商品高波动性料将延续。同时，美汇指数波动也将对大宗商品价格的波动产生影响。特朗普胜选带来的负面冲击将加快显现，将可能导致美元的波动较大。

　　人行工具箱充足 管理更有效

　　四、前景展望

　　展望未来，预计人民币汇率总体上将维持双向波动，综合考虑中国经济基本面改善、贸易顺差维持较高水平以及汇率预期管理等积极因素，而且在特朗普选后可能推动的贸易和投资政策的不确定性大幅上升，加上美联储减息，将可能增强人民币资产的避险属性，同时外汇市场人民币供需关系也有持续优化的空间，人民币汇率稳中有升和双向波动也将带动企业结汇意愿，提高银行结售汇顺差规模水平，这些利好因子将助推人民币汇率波动保持在合理区间。

　　关注后续人民币汇率走势，防范人民币汇率超调风险仍是重点。一方面，要紧跟美联储减息路径和节奏，关注美汇指数和美国中长期国债收益率走势；另一方面，仍要基于经济基本面表现和增量一揽子政策落地见效情况，谨慎评估人民币汇率预期变化，加强汇率风险管理，坚持汇率中性原则。实际上，人民币汇率具有较强弹性和稳健性，双向波动逐渐常态化。即便出现外汇市场较大的波动性或较长时间的单边行情，人民银行实施逆周期调节因子等工具箱仍然充足，且预期管理也将更加有效。

　　（作者为上海金融与发展实验室特聘研究员。本文谨代表个人观点）